3 月重要金融数据全面超预期。社会融资规模存量同比由 2 月的10.08%上升到 10.7%，走势上呈现由 2018.12 历史最低 9.78%逐步回升的势头。从社融结构的改善来看也更为健康，体现去年 7 月货币政策转向以来，宽货币向宽信用的传导效果开始显现。

从社融结构来看，社融存量同比的回升主要得益于：一方面，占新增社融 68%的人民币贷款和 9%的地方政府专项债同比分别较 2月上升 0.52%和 2.89%；另一方面表外融资增速上，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票的降幅有所收窄。

从占比接近 7 成的新增人民币贷款规模来看， 3 月长短期贷款占比各半，而从 1 季度贷款同比来看，相比去年，短期贷款占比更大。总体上，降准的可能性大大降低，结构性调整是大概率事件：由于贷款规模方面短期贷款占比更大，可考虑缩短放长，增加企业中长期贷款有利于扩产；考虑小微企业融资难融资贵问题依然存在，结构性降准等货币政策工具要发挥更大作用。

从资金的供需角度来看， M2 同比回升 8.6%，社会融资规模存量同比回升 10.7%，（社会融资规模存量同比-M2 同比）结束需求偏弱的下行趋势，呈现企稳态势，对通胀数据有所支撑。 4 月以来 10年期国债收益率陡峭上升 20BP。预计社融企稳态势延续，经济开春复苏迹象会更大范围体现在中观产业数据上。

资本市场方面， 3 月 29 日 3 月 PMI 数据由枯转荣提升了市场风险偏好，引发大盘普涨，引导市场走势的主要矛盾从流动性改善和政策利好等风险偏好提升回归到经济基本面上。 3.29-4.4 当周涨幅位居 2-4 名的中上游周期行业煤炭（12.19%）、化工（11.95%）、建材（11.72%）体现了市场对经济复苏的预期加强。下周遵循同样的逻辑，在社融和 M2 等金融数据超预期，且结构优化的情况下，市场情绪有望从创业板业绩差的负面情绪中走出，风险偏好进一步提升推动大盘上涨，周期股等大盘蓝筹相对成长股将获得更高的超额收益。

风险提示： 投资下滑超预期，海外黑天鹅