阳泉煤业(600348)

公司18年归母净利润19.7亿元，同比增长20.4%，基本每股收益0.82元，符合预期。18年煤炭产量延续较快增长8.7%至3,854万吨，煤炭售价单价较大幅度增长9.3%至437元/吨，单位成本上升12.7%至353元。吨煤净利上升13.6%至54元。期间费用、净资产负债率均有较好表现。公司拥有较好的内生及外延增长潜力，自身盈利稳定，业绩稳健，估值不贵，19年市盈率7.7倍，维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩较好，符合预期。公司18年实现归属母公司的净利润19.7亿元，同比增长20.4%，基本每股收益0.82元，符合预期。每10股派息2.8元（含税），派息率34%。报告期内营业收入同比增长16.3%至327亿元，营业利润同比增长3.6%至28.6亿元。政府补贴增加1.9亿元以及所得税减少2亿元（递延所得税资产转回）也是业绩较好的原因。利润率小幅下降：毛利率18.8%，同比下降2.3个百分点，经营利润率8.8%，同比下降1个百分点，净利润率6.0%，同比增长0.2个百分点。期间费用率下降1.5个百分点至6.4%，费用控制较好。净负债率由56%大幅下降至48%。净资产收益率由11.5%上升至12.5%。

18年煤炭产量延续较快增长8.7%至3854万吨，煤炭售价单价增长9.3%至437元/吨，单位成本上升12.7%至353元。吨煤净利上升13.6%至54元。公司煤炭产量延续较快增长，18年增长8.7%至3,854万吨。煤炭销量增长6.6%至7,128万吨。除了自产煤外，公司从集团及其子公司采购煤炭3,744万吨，同比增长3.3%，其中从集团采购的原料煤968万吨，同比下降22%，占产量比例由41%下降至18年的25%的历史最低水平。公司综合煤炭售价涨幅较好，主要煤种都实现7%以上的上涨，远大于同期市场煤（秦皇岛煤价）的涨幅。此外由于其中由于售价较高的喷粉煤销售占比提高，销售结构的改善带动综合煤价涨幅高达9.3%。在行业总体吨煤净利下降的背景下，公司的吨煤净利上涨13.6%至54元/吨。

优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，集团有3,000万吨左右的在建产能。公司自身盈利稳定，业绩稳健，估值不贵。

估值

基于近期对悲观经济预期的修复以及公司对销售结构的优化，我们将19/20年的每股收益小幅上调1.2%和9.6%至0.82元和0.92元。公司估值低廉，19年市盈率只有7.7倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

业绩低于预期；煤价下行。