国电电力(600795)

公司发布2018年报：全年营收654.90亿元，同比增9.45%；营业成本533.03亿元，同比增7.38%；归母净利润12.00亿元，同比减41.86%。Q1-Q4归母净利润分别为12.03、6.71、7.58、-12.63亿元，同比增速为17.56%、-10.4%、15.09%、-507.37%。公司业绩同比下滑的主要原因为：①资产减值损失35.14亿元，同比增21.8亿元；②燃煤价格上涨，营业成本同比增加；③本期转回以前年度确认的递延所得税资产，所得税同比增加。2018年公司分红方案为：每10股派现金红利0.4元（含税）。

公司机组发电效率高，发电量同比增加5.5%，营业收入同比增加9%

截至2018年底，公司控股装机5530.59万千瓦；公司新增发电装机308.1万千瓦，其中火电、水电、风电分别为229.2、56.8、22.1万千瓦。公司机组利用小时4058小时，高于全国平均水平196小时，其中火电、水电、风电、光伏分别为4556、3644、2309、1519小时。公司全年发电量2132.21亿千瓦时，同比增5.50%；其中火电、水电、风电分别为1488.5、132.2、508.4、3.07亿千瓦时，同比增3.19%、18.51%、9.62%、-2.5%。公司发电业务收入574.47亿元，同比增9%；其中火电、水电、风电分别为394.53、61.18、116.22、2.54亿元，同比增5.19%、21.61%、17.3%、-1.55%。供热量完成9224.74万吉焦，同比增长15.46%。

煤价高位波动，公司机组效率进一步优化，火电业务毛利率同比增加4.27pct

2018年动力煤价格持续高位波动，公司入炉标煤单价为609.53元/吨，同比增24.15元/吨；公司持续优化机组，平均供电煤耗再次下降到297.71克/千瓦时，同比降1.85克/千瓦时。公司电力业务毛利率有所改善，全年为21.67%，同比增加4.27pct；热力业务仍处于亏损状态，毛利率为-19.66%，同比下降3.72pct；化工业务毛利率为14.14%，同比减少6.02pct，煤炭业务毛利率为0.7%，同比减少1.46pct。

资产减值损失同比大幅增加，坏账损失减值12.89亿元

公司资产减值损失35.14亿元，同比增21.8亿元；其中坏账损失12.89，同比增加11.7亿元；可供出售金融资产减值损失3.44亿元，去年同期为0；长期股权投资减值损失3.7亿元，同比增3.66亿元；在建工程减值损失2.85亿元，同比增1.9亿元。

公司与中国神华成立合资公司，资产规模大幅增加，电力业务大幅提升

2019年1月3日，公司与中国神华组建合资公司（北京国电电力有限公司），公司持股57.47%，中国神华持股42.53%；1月31日，公司完成对中国神华相关标的的财务并表，公司的总资产、净资产规模将大幅增加。合资公司成立后，公司控股机组装机容量增加至8036.29万千瓦，公司计划2019年完成发电量3750.86亿千瓦时，完成供热量13049万吉焦，公司电力业务在装机规模、发电量以及市场占有率等方面都将有大幅提升。

盈利预测：公司与中国神华成立的合资公司将于Q1并表，因为我们暂不考虑并表业绩，我们预计不并表情况下，公司2019-2020年归母净利润27.2、33.3亿元。

风险提示：煤价上涨，上网电价下调，用电量下滑