隧道股份(600820)

营收增长提速，新签订单有所回落

2018 年公司实现营收 372.66 亿，同比增长 18.21%，增速比 2017 年提升8.85pct；实现归母净利润 19.79 亿，同比增长 9.32%。 主营业务工程施工增长稳健，实现收入 337.61 亿，同比增长 16.61%，占比总收入 90.59%。 全年新签工程订单 588.99 亿元，同比增长-9.74%，受到基建投资整体下滑、 2017年同期基数较高等影响有所回落。

毛利率有所提升，现金流保持净流入

公司 2018 年 ROE 为 9.99%，同比提升 0.21pct。 毛利率为 12.58%，同比提升 0.65pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的设计、房地产等业务占比的提升；净利率为 5.36%，同比下降 0.45pct。期间费用率为 7.87%，同比下降1.08pct；其中管理费用率下降 0.81pct 至 6.60%，财务费用率下降 0.27pct 至1.21%，销售费用率下降 0.01pct 至 0.05%。总资产周转率为 0.51 次，同比提升 8.51%，应收账款周转率为 2.56 次，同比提升 14.29%，营运能力有所改善；资产负债率为 72.39%，同比提升 1.98pct。近五年公司的现金流均保持净流入，2018 年实现经营性净现金流 15.39 亿， 经营性净现金流/营业收入为 4.13%。

Q4 营收增长提速

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别完成营收 58.73 亿、 82.07 亿、 93.80 亿、138.06 亿，同比增长 10.96%、 22.38%、 17.82%、 19.36%；实现净利润 3.88亿、 4.50 亿、 4.41 亿、 6.99 亿，同比增长 9.79%、 9.79%、 11.48%、 7.46%。四季度公司营收增长有所提速。

省外市场增长强劲，轨交业务再迎机遇

近几年在“全国化”战略的推动下，公司逐步完善全国布局， 上海以外市场订单的占比已超过 60%。作为上海轨道交通建设市场的龙头企业，公司的市场占有率已经超过三分之一，2018 年下半年轨交审批重启后超过 7500 亿轨交项

目获批，伴随着获批项目的逐步落地，公司的轨交业务迎来新一轮发展机遇。盈利预测与投资建议： 预计公司 19-21 年 EPS 为 0.76/0.87/1.00 元， PE 分别为 10.1/8.8/7.6 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。