绝味食品(603517)

事项： 公司发布 2018 年年报， 公司全年实现收入 43.68 亿元，同增 13.45%，归母净利润 6.41 亿元，同增 27.69%， 扣非归母净利润 6.21 亿元，同增 27.39%。单 Q4 收入 11.02 亿元，同增 14.71%，归母净利润 1.53 亿元， 同增 23.60%。EPS 为 1.56 元，业绩符合预期。 销售商品收到现金为 50.79 亿元，同增 12.97%，经营活动现金净额为 4.85 亿元，同降 25.07%，主要系 Q4 大幅采购原材料备货导致。 公司拟每 10 股派 6.1 元，同时每 10 股转增 4 股。

收入稳健增长， 迎来万店时代。 公司全年实现收入 43.68 亿元，同增 13.45%，分品类看，鲜货类产品收入为 42.00 亿元，同增 13.62%，其中禽类制品收入34.06 亿元，同增 10.97%，蔬菜产品收入 4.45 亿元，同增 15.74%。分地区看，主要市场华中、华东、华南分别实现收入 11.40 亿元、 11.19 亿元、 7.40 亿元，分别同增 12.37%、 11.81%、 17.01%，保持稳步增长。 2018 年末公司门店数达9915 家， 较去年净增 862 家， H2 开店节奏有所加快，完成开店计划。 单店收入为 44.05 万元，同比增长 3.59%。 公司推出绝味鲜货与椒椒有味在部分市场试点， 椒椒有味目前门店数量约 20 家， 19 年有望加快试点扩张。海外业务方面， 18 年新加坡及香港市场实现收入 5663 万元，同比增长 319.06%，预计 19年继续保持高速增长。 19 年公司预计继续新增开店 800-1200 家， 考虑新品牌门店扩张及海外业务高速增长， 收入仍将保持双位数稳健增长。

费控良好促盈利继续提升， Q4 备货应对成本波动。 公司主营业务毛利率34.18%，同降 1.37pcts，主要系鸭副等成本上涨所致， 全年禽类产品吨成本为2.84 万元/吨，同增 11.35%，对应吨价 4.32 万元，同增 7.73%。 18Q4 鸭副价格逐步回落，公司提前积极备货， Q4 新增存货 2.09 亿元（去年同期新增存货8860 万元） ，考虑到公司原材料库存周期为 3-6 个月， 19H1 成本有望得到较好平滑。 费用率方面，公司 18 年销售费用率为 8.23%，同降 2.84pcts，主要系广告宣传费大幅减少导致，管理费用率 5.97%，同降 0.73pct， 费用控制良好，规模优势逐渐显现。 公司净利率 14.67%，同比提升 1.64pcts， ROE（加权） 为23.07%， 同增 0.22pct，盈利能力稳步提升。

可转债发行落地，助力区域产能扩张。 公司于 2019 年 3 月发行可转债 10 亿元用于建设天津、江苏、武汉、海南合计 7.93 万吨产能的生产基地项目，加码京津、长三角发达地区产能布局，助力该区域门店扩张。 此外， 公司以自动化程度较高的工厂替代原有租赁工厂，有利于提升生产效率。除建设生产项目外，公司募投资金拟建设山东 3 万吨仓储中心项目，加大原料采购后的储存能力，平滑上游原材料成本波动。 公司后续门店扩张态势有望延续，产能布局日渐完善后供应链管理效率有望进一步提升，规模效应料将逐步显现。

盈利预测、估值及投资评级： 公司作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，当前公司门店继续稳步扩张，产品结构逐步优化， 业绩有望保持稳健增长。 此外，公司开始布局串串等品牌延伸业务，并积极投资并购构建美食生态圈，中长期亦具备增长看点。我们预计 2019-2021年 EPS为 1.88/2.25/2.68元，对应 PE 为 24/20/17 倍，给予明年 25 倍 PE， 目标价 56.3 元， 维持“强推”评级。

风险提示： 原材料价格上涨， 开店不及预期，食品安全风险等。