紫金矿业(601899)

事件：

2018年，公司累计实现营收1060亿元，同比��加12%，实现归母净利41亿元，同比上升16.7%，扣非后归母净利31亿元，同比��加13.5%。

公司主营业务稳步增长，铜矿产量增速较快：

2018年公司铜矿产量为24.9万吨，同比提高20%，冶炼铜产量43万吨，同比增长1.5%；金矿产量36.5吨，同比下降3%，金冶炼加工205吨，同比上升16.37%；锌矿产量27.8万吨，同比增长3%，锌冶炼产量18万吨，同比下降7%。

财务费用和资产减值损失较去年同期减少：

2018年公司财务费用为12.5亿元，较2017年20.1亿元同比下滑37.7%，主要是本年汇兑收益，上年汇兑损失所致。2018年公司资产减值损失14.1亿元，同比减少36.1%。

短期铜锌矿带来增量，长期铜矿龙头地位巩固：

2018年公司铜矿、锌矿产量分别为24.9万吨和27.8万吨。2019年新收购的BOR铜矿、Bisha锌矿以及逐渐达产的科卢韦齐铜矿等预计总计新增10.1万吨铜矿和10.2万吨锌矿产量。受益于拥有的卡莫阿铜矿权益增加，2018年公司铜资源总储量为4952万吨，占中国铜资源储量的47%。卡莫阿铜矿预计2021年投入试产，一期达产后年产36万吨的铜，三期全部达产后年产72万吨。

盈利预测及评级：

根据公告披露，2019年公司各金属矿产产量目标低于我们先前预期（部分矿山投产进度不及预期，影响后续矿山出货量），我们下调公司盈利预测，2019~2020年EPS分别为0.22、0.25，新增2021年预测EPS为0.28元。我们选取H股有色资源型公司江西铜业股份、五矿资源、招金矿业作为紫金矿业（H）的可比公司，可比公司2019年的PE估值为18倍。我们给予紫金矿业（H）2019年18倍PE估值，目标价4.68港元。我们依然看好后续铜价上涨，首次覆盖给予紫金矿业（H）“买入”评级，目标价4.68港元；维持紫金矿业（A）“买入”评级，目标价4.84元。

风险提示：铜价上涨低于预期，下游需求不及预期。