贵阳银行(601997)

事件：4月15日，贵阳银行披露18年年报。18年实现营收126.5亿元，YoY+1.4%；拨备前利润91.5亿，YoY+3.0%；归母净利润51.4亿，YoY+13.4%；ROE达18.88%，同比下降0.88pct.；不良率1.35%，同比上行1BP。

点评：

业绩增速虽较17年有所下滑，仍保持了较高的ROE水平

18年营收增速不高。主要是18年净利息收入增速仅1.9%（17年为29.3%）。在18年资管新规的影响下，净手续费收入仅下滑13.8%，表现相对较好。主要是理财收入逆势增加0.5亿到5.14亿，银行卡收入大增1.13亿，零售业务具备潜力。在少提拨备和投资基金免税效应的双重影响之下，18年以仅3.2%的拨备前利润增速，收获了14.0%的净利润增速。ROE虽较17年下滑了88BP，但仍达18.88%，高于其余9家目前已披露ROE的城商行，且比该9家均值高5.20pct，优势比17年扩大了0.65pct。净息差2.33%，比17年低34BP，但比3Q18高3BP。系因同业融资+发债融资在计息负债中占比31.5%，18年下半年以来市场资金利率保持低位，负债端压力减轻效果显著。

贷款占比提升、非标占比下降，资产质量担忧进一步减轻

18年末贵阳银行投资额2597亿，YoY+1.5%，几乎与年初持平；贷款余额1703亿，YoY+35.7%。在监管鼓励银行信贷投放的背景下，贷款占比提高7.3pct，投资下降3.3pct。投资端结构来看，13-17年贵阳的非标投资（即资管/信托计划等）占比曾经从17.0%跃升至47.9%，在17-18H1的强监管态势下，对其平台类融资风险的担忧加强。但18年看，有两个方面的改观：1）从18年末以来，在稳经济的政策导向下，对平台类融资监管边际放松，非标融资也止跌企稳，并由3月金融数据的超预期而得到验证，潜在风险大大缓和；2）18年底比年初，投资端非标的占比已下降6.4pct到41.5%，政府及金融类债券占比提升了3.4pct到44.2%，投资结构的安全性在提升。

潜在不良指标持续改善，优先股发行后资本较充裕

贵阳银行18年底不良率1.35%，仅比17年上升1BP；拨备覆盖率266.05%,比年初下降3.68pct，基本上保持平稳。再看潜在不良指标，则均持续大幅改善。关注率/逾期率/逾期90+比例，依次下降60BP/107BP/24BP。不良贷款偏离度已从17年的99.4%降至18年的80.9%，不良认定更为严格。18Q3时资本充足率在为11.52%，距离监管红线只有102BP的空间，是当时资本约束的瓶颈。50亿优先股发行后，其18Q4已环比上行145BP，提升显著。核心一级资本充足率成为瓶颈，但依然高出监管红线211BP，一时无虞。

投资建议：贷款占比上升/非标占比下降，资产质量担忧缓解

18年ROE仍高达18.88%；资产端结构改善，平台类融资监管边际放松，资产质量担忧减轻。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%，对应EPS为1.77/1.98/2.25元，边际改善显著，叠加19年拟10送4，故上调目标价至18.17元，对应1.4倍19年PB，维持增持评级。

风险提示：非标投资融资平台的风险加速暴露；内外部环境不确定性加强。