格力电器(000651)

看好格力电器估值中枢提升

我们认为，目前时间点格力电器具备较强估值提升潜力。1）治理结构或改善，龙头发展有望加速。未来公司大股东更迭，公司有望加速向全球化龙头发展。2）分红预期或恢复，有望进一步修复公司估值。3）MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动格力电器估值提升。4）对比三大白电，格力PETTM估值未来1年有望修复到14-16X区间，如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进，公司估值或进一步提升。我们维持公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元的预测，维持“买入”评级。

白酒龙头茅台估值提升带动大消费龙头估值上移

持续看好中国消费市场增长，坚实的消费基础下，我们认为消费领域标杆效应较为显著，白酒龙头有望带动消费板块相关龙头的估值中枢上移。消费品板块部分细分领域竞争格局较为确定，板块龙头把控行业定价权，业绩增长预期更为稳健。同时，在整个市场的预期收益率下行叠加风险利率趋势下行的背景下，偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。消费股龙头穿越周期的能力处于全行业领先地位，以贵州茅台为例，业绩持续稳健提升，虽然估值存在波动，但历史估值中枢持续上移。

分红恢复及未来股息提升预期，或将进一步修复提升估值

我们认为中长期来看，家电龙头个股业绩增长稳定性较强，具备现金流较稳定、较高股息率的特点，充裕现金流叠加上下游占款，可分配利润持续保持高位，格力电器有望恢复分红水平，未来股息率或保持吸引力。

相对优势驱动估值优势过去5年，美的、海尔PETTM估值绝对值水平在三大白电中领先。展望未来，我们认为格力电器的估值提升潜力领先，看好公司管理层灵活性提升、收入及业绩增长预期稳健，未来公司分红率有望恢复。同时MSCI提升A股纳入因子及带来的外资流入预期提升，带来的格力电器估值提升预期更强。

MSCI引导海外资金进入，对格力电器估值正面影响可能更大

未来MSCI提升纳入因子，外资资金进入配置，格力或将超配于行业。2019年3月1日，MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步（时间分别在2019年5月、8月、11月）把中国A股的纳入因子从5％增加至20％。但我们也应关注，MSCI自3月11日起从MSCI中国全股指数中对美的集团的权重系数有所调低，整体外资可投资空间受压缩。

公司行业地位领先，估值有提升预期

我们维持公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元的预测，参考行业2019年平均PE为13.17x，考虑到公司治理改善、分红恢复以及外资流入预期，认可基于公司2019年14~16xPE估值，对应目标价70.84~80.96元/股的判断，维持“买入”评级。

风险提示：外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。