苏交科(300284)

主业收入继续保持高增长，长期成长基础牢固，维持“买入”评级

公司发布2018年年报，实现营收70.30亿元，YoY+7.8%，实现归母净利润6.23亿元，YoY+34.4%，扣非归母净利润YoY+21.6%，利润增速略高于此前业绩快报值，符合我们预期。归母净利高于业绩快报1651万元，或主要系转让TA股权收益高于此前计量。18年公司CFO净流入0.61亿元，同比下滑明显，但18Q4净流入9.8元，环比改善显著。我们认为公司未来省外市占率有望继续提升，管理/激励优势有望助公司提升成长天花板，主业收入持续高增长可期，继续保持对公司利润中长期20%以上年复合增长的信心，预计19-21年EPS0.92/1.11/1.33元，维持“买入”评级。

国内勘察设计收入保持高增长，海外协同初见成效

18Q4公司剥离TA获取股权收益6832万元，我们预计全年TA对公司的税后利润贡献0.4亿元左右。18FY海外业务营收20.87亿元，其中TA出表前贡献12.74亿元。EP贡献8.13亿元，同比增长5.6%，我们测算国内勘察设计收入29.25亿元，YoY+31.4%。检测业务方面，江苏益铭贡献并表收入1579万元，扣除后检测业务收入YoY+42.3%，仍然保持高速增长。项目管理业务收入YoY-11.8%，延续18Q3明显收缩的态势，有望为未来经营回款改善创造条件。EP18年成功为葛洲坝巴西水电站项目提供项目咨询，未来与央企在一带一路方面的合作有望深化，与国内业务形成协同。

省外毛利率或有进一步提升空间

公司18年毛利率31.23%，同比升2.14pct，主要系设计业务毛利率与收入占比双升，低毛利工程业务收入占比下降所致。设计毛利率达到39.95%，同比升1.71pct，除效率提升原因外，我们判断部分此前零毛利法确认的收入在18年确认毛利也可能是原因。公司17/18年省内毛利率均达到47%左右，未来持续性有待进一步观察。随着工程业务进一步收缩，及属地化规模效应体现，省外毛利率或仍有提升空间。18年公司财务/管理费用率略有上升，我们判断利率下行及一次性支出减少情况下，二者在19年均有望趋于下降。总体看公司19年盈利能力有望继续保持稳定较高水平。

在手订单饱满，19年保持20%以上利润增长可期，维持“买入”评级

我们预计公司未来较长时间内保持年均20%以上利润增长可期。我们预计公司目前在手订单50-60亿元，仍较为饱满，19H2新签订单增速或高于19H1。预计公司19-21年EPS为0.92/1.11/1.33元（调整前19/20EPS为0.93/1.14元），略微调低公司19/20EPS主要考虑公司18FY非经常损益贡献利润较多。当前可比公司19年Wind一致预期12.8倍，公司长期业绩增速稳定性有望位居行业前列或是公司享受估值溢价的原因，认可给予19年13.5-15倍PE，目标价12.14-13.80元（调整前12.09-13.95元），维持“买入”评级。

风险提示：订单转化速度放缓，毛利率出现超预期下滑。