海大集团(002311)

事件： 4 月 15 日公司发布 2018 年年报，报告期内，公司实现营收 421.57 亿元，同增 29.49%；归属于上市公司股东的净利润 14.37 亿元，同增 19.06%；对应 EPS 0.90元/股。 同日，公司发布核心团队员工持股计划（三期）。

1、 2018 饲料行业考验重重，公司逆势增长 26%。

报告期内，公司实现饲料销量 1070 万吨，同增 26%。 其中 1）水产料稳健增长（311万吨， +23%，我们预计实现净利 8-9 亿）、结构不断改善。 一方面， 大宗水产品价格自 2018Q2 开始下降，养殖盈利缩小，普通水产料需求下降，但公司普通水产料销量仍逆势增长；特种水产受消费升级拉动，前三季度养殖盈利可观，但受大宗水产和猪价压制， 四季度价格大幅下降， 由于公司产品力优异，特种水产料销量仍同增近 40%。 2）受 2018H2 非洲猪瘟产能影响，生猪养殖行业饲料需求下降，但公司猪料仍高速增长（232 万吨， +53%，我们预计实现净利 0.5-1 亿），远超行业水平。 3）受益禽养殖景气， 禽料快速增长（527 万吨， +19%，我们预计实现净利 1.5-2亿），盈利改善明显。

在公司清晰的战略、 优质的产品力及完善的养殖技术服务体系优势下，预计未来公司饲料销量仍将维持高增长， 我们预计 2019-2020 年公司饲料销量 1250-1350、1550-1650 万吨。

2、非洲猪瘟加速产能去化， 预计 2019-2020 年猪价上涨将增厚公司业绩。

根据年报 2018 年公司生猪出栏 70 万头，其中约 20 万头为自繁自养，约 50 万头为“公司+农户” 模式（均外购仔猪）。 受益猪价上涨， 公司养猪板块业绩有望增厚。截止 2018 年底，公司生产性生物资产（畜牧养殖业）4882.75 万元，较年初 1287.91万元，增加了 279%； 母猪产能的增加将降低 2019 年外购仔猪育肥的占比，为公司出栏量提供保证， 我们预计 2019-2020 年公司生猪出栏可达 100/160 万头， 实现净利润 1-2 亿、 6-8 亿。

3、员工持股计划凸显公司成长信心。

公司发布核心团队员工持股计划（三期），计划持股资金 3018.06 万元，以 2019 年4 月 12 日的收盘价测算，股票数量为 108.84 万股, 占公司现有股本总额的 0.07%。员工持股计划发布，凸显公司高管对公司未来成长的信心。

4、投资建议： 由于生猪产能去化超预期， 生猪销售均价上调， 故将 2019-2020 年的净利润由 18.5/23.6 亿元上调至 18.81/25.66 亿元，预计 2021 年净利润 35.47 亿，同比增长 30.89%、 36.40%、 38.22%，对应 EPS1.19、 1.62、 2.24 元。当前股价对应2019 年-2020 年业绩估值分别为 24x、 18x，继续维持“买入”评级。

风险提示： 极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情