绝味食品(603517)

【 投资要点 】

公司发布 2018 年度报告，报告期内公司实现营业收入 43.68 亿元，YOY+13.45%；实现归母净利润 6.41 亿元， YOY+27.69%。 2018 年单四季度， 公司营收 11.02 亿元， YOY+14.71%；归母净利润 1.53 亿元，YOY+23.60%。 公司业绩基本符合预期。

门店增长稳健，店效小幅提升。 2018 年，公司稳步开拓市场， 实现营收净利稳步增长。公司门店数增至 9915 家，相较年初增长 862 家，处于公司开店计划范围内。同时，公司积极实施 QSC 项目、 CSC 项目以及门店改造项目，不断升级门店质量、服务、形象和管理水平，并通过提升产品效能，整合终端资源等方式，持续推动单店营收增长。2018 年店效提升幅度约为 3.59%。

成本压力提升， 期间费用率下降。 公司毛利率同比下滑 1.49 个 pct至 34.30%， 主要由于 2018 年公司原材料价格持续上涨， 2018Q4 原材料价格回落， 预计一季度成本压力有望缓解。 2018 年公司净利率同比大幅提升 1.52 个 pct 至 14.44%，主因公司期间费用率大幅下降，其中销售费用率同比下降 2.84 个 pct 至 8.23%， 主要由于 2017 年公司广告宣传费用大幅放量后的基数效应。 研发费用大幅增长 47.80%，主因公司积极构建美食生态圈， 加大了新品研发。

募投项目及新业务值得期待。 2019 年，公司将以“品牌势能提升，构建美食生态”为经营方针， 积极拓展品牌、企业、线上、门店及新业务势能，加快营销创新，优化品牌传播， 持续新增门店并聚焦单店营收， 同时探索推动“椒椒有味”串串店等新业务发展。 2019 年 3 月公司公开发行 10 亿元可转债， 募集资金用于天津、江苏、武汉、海南以及山东等地生产及仓储项目，该项目可新增共 7.93 万吨卤制品产能和 3 万吨仓储能力，有望解决公司部分地区的产能不足问题， 保障公司业绩增长。

【投资建议】

下调公司营收、毛利率及管理费用率。预计 19/20/21 年营业收入为49.63/56.12/62.91 亿元，归母净利润为 7.75/9.17/10.66 亿元， EPS1.89/2.24/2.60 元,对应 PE 23.94/20.25/17.41 倍， 维持“ 增持” 评级。

【风险提示】

食品安全风险；

行业竞争加剧。