山西焦化(600740)

公司披露 2018 年年度报告： 实现营业收入 72.29 亿元（+20.58%），归属于上市公司股东净利润 15.33 亿元（+1567.38%）， 公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 12.94 亿元（+1152.37%），每股收益为 1.21 元/股（+909.25%），加权平均 ROE 为 21.59%（+17.18pct） 。

焦炭业务业绩同比上升，主因量价双升。 报告期内，公司焦炭业务实现营收 53.09 亿元，同比上升 25%；焦炭业务成本为 46.24 亿元，同比上升 24%；毛利为 7.02 亿元， 同比增加 1.53 亿元。业绩增长的主要原因是量价双升。其中，焦炭产（301 万吨）、销（300 万吨）量分别同比上升 7%和 6%；吨焦售价（1777 元/吨）同比上升 18%、相比吨焦成本（1543 元/吨， +17%）涨幅更大，使得吨焦毛利（234.29 元/吨）同比上升 17%。

化工业务业绩扭亏为盈，主因各产品价格大幅上涨。 报告期内， 公司化工业务实现营收 18.69 亿元，同比上升 11%；化工业务成本为 17.63 亿元，同比上升 4%；实现毛利 1.0 亿元，上年度同期为亏损 500 万实现扭亏为盈。业绩的大幅提升得益于各化工产品价格的大幅上涨。其中，甲醇单位售价为 2217.48 元/吨，同比上升 15%；炭黑单位售价为 5399.8 元/吨，同比上升 13.8%；工业萘单位售价为 3988.3 元/吨，同比上升 31.2%；沥青单位售价为 3208.2 元/吨，同比上升 5.22%。

中煤华晋贡献利润稳步增长，未来有望进一步上升。 报告期内， 中煤华晋实现营业收入 98.24 亿元，同比上升 12.8%；实现归母净利润为 29.11 亿元，同比上升 11.99%。按公司持股比 49%计算为 14.26 亿元，由于 2018年 1-2 月中煤华晋未并表（实现归母净利润 5.7 亿元，折算后为 2.79 亿元） ，因此公司全年投资收益为 11.15 亿元。从 2019 年开始中煤华晋将实现全年利润并表，预计将进一步增厚公司业绩。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2019/20/201 年实现归属于母公司股东净利润分别为 14.715.2/15.7 亿元，折合 EPS 分别是 0.97/1.00/1.04 元/股，当前 10.52 元股价，对应 PE 分别为 10.8/10.5/10.1 倍，维持公司“ 买入”评级。

风险提示： 宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。