绝味食品(603517)

业绩简评公司 2018 年实现营业收入 43.68 亿，同比+13.45%；归母净利润 6.41 亿，同比+27.69%； EPS 1.56 元/股，每 10 股派息 6.1 元转增 4 股。

经营分析

门店数量增长 9.5%， 单店收入增加 3.6%： 公司 18 年 Q4 收入和归母净利润分别为 11.02 亿（同比+14.71%）和 1.53 亿（同比+23.6%）， 增长提速主要因为 Q4 开店加快，同时单店收入提升。截止 18 年末，公司在全国共开设了 9915 家门店（不含港澳台）， 同比增长 9.5%，新增门店 862 家，截止19 年一季度末总门店突破万家，正式进入万家门店时代。 18 年单店收入42.5 亿，同比增长 3.6%，单店效率提升。未来公司仍将保持每年新增 800-1200 家店的开店速度，叠加串串门店“椒椒有味”等市场扩张加快， 确保收入持续增长。

鲜货类产品量价齐升，渠道格局良好： 公司鲜货类产品收入 42 亿，同比+13.62%，其中量增 4.7%，价增 8.9%。分品类来看，禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入分别+16.87%/35.26%/29.22%/11.2%，均实现两位数增长。 各分品类销量也均实现两位数增长。 受益于 2017 年底提价，公司鲜货类产品出厂吨价提升 8.5%，其中禽类价增 7.7%，畜类价增 11%，蔬菜类价增6.9%。分区域来看，华中和华东主销区稳定增长，分别实现收入 11.4 亿和11.2 亿，同比+12.4%和 +11.8%，西北和华南地区快速增长，分别同比+78.7%和+17.0%，海外市场也实现了 5663 万的收入， 形成核心区域稳定、 成长区域加速、 新兴区域放量的良好渠道格局。

成本端压力缓解，可转债加码产能扩张： 公司 18 年实现毛利率 34.4%， 下滑 1.49 个百分点， 18 年鸭附成本上升使得毛利率承压，为了应对原材料价格上涨压力公司已逐步备货应对，预计公司 19 年成本端压力将有所缓解。公司 18 年实现净利率 14.7%，同比提升 1.7 个百分点，主因销售费用率下降 2.8 个百分点， 费用投放效率提升。公司 18 年可转债顺利发行，募集资金用于进一步加码产能建设， 天津、江苏、武汉和海南四地达产后预计将新增 7.93 万吨产能，对现有产能进行补充， 巩固产能优势，持续强化竞争优势。

盈利预测

我们预计公司 2019-2021 年分别实现营业收入 50.29/57.01/63.21 亿， 同比+15.13%/13.36%/10.88%; 归 母 净 利 润 7.69/9.01/10.51 亿 ， 同 比+20.00%/17.20%/16.61%；实现每股收益 1.87/2.20/2.56 元，当前股价对应PE 分别为 24.2X/20.6X/17.7X，维持“买入”评级。

风险提示

门店增长低于预期、原材料价格上涨、食品安全问题