国金“国牌崛起”系列报告之四:歌力思:轻奢集团龙头,多品牌整合日渐成熟
歌力思(603808)
投资逻辑
公司致力于成为具备国际竞争力的轻奢品牌集团,“主品牌内生增长+新品牌并购整合”拉动业绩快速增长:经过20余年的深厚积淀,主品牌ELLASSAY连续8年荣列高端女装综合占有率前10,2018年排名第1。上市以来公司持续推进国际品牌并购整合战略,在“明星主品牌+并购整合国际品牌”战略推动下,公司业绩快速增长,2015-2017年营收CAGR为56.8%,扣非归母净利润CAGR为43.3%。2018年Q1-Q3公司实现营收17.36亿元,同比+25.87%;扣非归母净利润2.59亿元,同比+23.95%。
过去3年来公司已经打磨出一套较为成功的“成熟+成长+培育”多品牌运作模式:①主品牌ELLASSAY为集团主打成熟明星品牌,2017年及2018Q1~Q3营收分别为9.62亿元和7.11亿元,分别同比+20.76%和+9.8%。②成长品牌包括LAUREL、EdHardy及EdHardyX和IRO,并购整合积极效果正逐渐体现,成为公司高速增长的引擎,2018Q1~Q3营收分别同比+20.30%、+20.82%和+54.55%。③培育品牌包括VIVIENNETAM和JEANPAULKNOTT,随着品牌整合不断推进,未来成长可期。
盈利能力基本稳定,存货周转较为健康:公司近年来毛利率在68%左右,考虑到①主品牌渠道结构不断优化,②IRO品牌国内布局加快,③其余新进品牌逐渐成熟,④多品牌整合战略持续推进,我们认为公司净利率有望保持稳定。此外,公司存货周转情况从2013年以来持续向好,存货周转天数由2013年的262天下降至2018年Q1~Q3的237天,显示出公司库存管控能力的不断提升。
全球市场诞生诸多大市值、多品牌的奢侈品集团,LVMH更是以鲜明的并购哲学称霸奢侈品市场:在“并购成本最小化+整合后品牌价值最大化”理念的指导下,LVMH整合法则可以概括为:挖掘品牌历史、勾勒品牌特质、寻找合适的设计师表达品牌基因、理顺销售渠道和营造市场形象。在多品牌并购整合战略的推动下,LVMH集团市值从1989年至2018年,由110亿欧元增长至1298亿欧元,在全球奢侈品领域占据霸主地位。
投资建议
歌力思集团化运营初见成效,多品牌协同发展成为公司新的业绩增长引擎,在业绩持续稳健增长下,公司亦有望实现由单一品牌向多品牌平台的估值切换。预计2018-2020年归母净利润分别为3.62亿元、4.30亿元、5.11亿元,当前市值对应PE为17x/14x/12x,首次覆盖给予买入评级。
风险提示
中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁
- 02-08 核桃乳开拓者‚加强品牌渠道建设求持续发展
- 11-24 杯装奶茶龙头进军即饮液体奶茶领域
- 06-06 聚焦速冻调理肉制品‚双品牌运作下沉渠道
- 06-05 高端橱柜专家‚IPO加码全屋定制
- 06-21 电子化学品行业系列报告之一:平板显示材料:国内企业加速产业链布局‚平板显示材料国产化掀开新篇章