麦格米特(002851)

事件：公司发布2018年年报，1）实现营收23.94亿元（YOY+60.17%）；归母净利润为2.02亿元(yoy+72.66%)；若剔除股权激励形成股份支付和重大资产重组费用影响（增加期间费用3665.2万元），营业利润为3.03亿元，同比+64.39%；归母净利润2.37亿（YOY+82.29%）（2018年备考净利润2.8亿，剔除怡和卫浴14%少数股东权益）。2）三项费用上，销售/管理/财务分别为1.21/3.2/-0.02亿元，前两者分别同比变动+48.35%/+46.8%，相应费率为5.05%/13.39%/-0.10%，费用率分别同比下降0.40/1.21个PCT，费用控制良好。

业绩高增，协同业务凸显，新业务逐步放量。18年业绩高增主要系新能源汽车、怡和卫浴、变频家电控制器等快速增长，医疗设备电源等业务稳健增长，业务协同效应明显。1）智能家电电控产品高增：收入10.96亿，同比+49.86%；其中，智能卫浴业务，子公司怡和实现收入3.88亿（YOY+63.84%），净利润0.78亿元(+70.51%)；变频空调控制器面向印度市场实现规模突破（同比增速超60%）；2）新能源&轨交高增长：实现收入6.1亿元（同比+3.66倍）；公司主要为北汽（供应EX\EU系列）配套PEU等产品，并已逐步开拓东风、吉利等优质客户。2018年深圳驱动（含电动车+通用电机驱动）营收6.6亿（同比+252%），净利润0.94亿（同比+267%），超2018年0.55亿的业绩承诺，主要来自新能源汽车业务贡献，此外，公司逐步为其他整车厂供应充电桩模块，业务协同凸显，我们预计在新能源汽车补贴政策设置的缓冲期下，2019年H1新能源车业务有望延续Q1业绩持续高增。3）工业自动化业务稳定：智能焊机、PLC稳步增长，变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响，有所下降，其中预计工业微波今年将明显改善增长；新业务智能采油装备、光伏、电击器等逐步开始批量供货。

产品结构影响，毛利率略有下滑。1）低毛利的智能家电电控产品快速增长，尤其是海外（变频空调控制器）增长迅猛，占比提升；2）部分产品显著起量，尤其是新能源车PEU快速增长，其毛利相对呈下降趋势。未来公司有望通过技术创新，供应链平台和制造平台建设提升产品附加值，此外，随着销售规模扩大，规模效应将逐步显现。

拟发行可转债，扩张产能。公司拟发行可转债不超过6.55亿元，用于麦格米特智能产业中心建设项目（研发大楼、新能源汽车领域系列产品的生产中心）、总部基地建设项目、拟收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目（拟作价3000万，交易完成后将持有其100%股权）和补充流动资金。此次拟发行可转债方案，将有助于公司升级核心技术平台，持续强化“基于核心技术平台的多产品发展战略”，通过建设新能源汽车生产中心，完善新能源汽车领域产品布局。

研发驱动内生增长。公司18年研发2.53亿元(YOY+43.11%)，占比营收10.55%。通过高强度研发投入，助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先，目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势，在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场，并持续拓展客户，向新技术、新领域延伸（如新显示电源、变频热泵、电子烟等领域），形成有序、有梯度的稳定发展趋势，成长潜力大。

投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权（仅考虑2020年开始并表），我们上调2020年盈利预测，预计2019-2021年，归母净利润3.51/4.67/5.98亿元，对应PE分别为28/21/17倍，维持买入评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险；