全屋定制实现高速增长,大宗渠道放量明显
我乐家居(603326)
业绩简评
2018 年,公司分别实现营收/归母净利润 10.82 亿元/1.02 亿元,同比分别增长 18.26%/19.75%,实现全面摊薄 EPS0.45 元, 略低于预期。 2018 年,公司拟向全体股东每 10 股派 1.5 元(含税)。
经营分析
Q4 收入增速放缓明显,大宗放量增加应收拖累现金流。 去年前三季度, 公司收入增速基本维持 25%,但 Q4 增速出现大幅放缓仅实现 4.04%的增长。叠加品牌建设、直营门店经营等费用投入,导致净利润在 Q4 出现负增长。另一方面,受大宗业务放量的影响,公司应收款同比增长 38.47%,对经营性现金流造成拖累,同比下降 41.18%。预收款同比增长 23.78%,预计 Q1收入端增速环比将有所改善,有望重回 20%以上的增长。
大宗收入翻倍增长,橱柜同店下滑导致业务收入微增。 去年公司经销商渠道收入 8.56 亿元,同比增长 6.18%,直营收入 1.31 亿元,同比增长 85.1%。大宗作为 17 年下半年才开始发力的业务,在去年内实现 150%以上的。具体业务看,橱柜净增门店 87 家,但由于同店下滑 9%以上,导致收入同比仅增长 1.85%。全屋定制作为公司全力推进的新业务,去年净增门店 134 家,实现业务收入 4.94 亿元,同比增长超过 45%,且同店有近 7%的增长。 但18 年内相关产品出厂价下调明显,每套全屋定制产品出厂价为 18,000 元左右,较 2017 年降幅接近 40%。产品降价之下,销量获得较好增长,去年内全屋定制销量增长 143.89%,为相关收入高速增长奠定良好基础。
新产能于去年 Q3 投产,夯实全屋定制增长基础。 公司溧水工厂一期一层在17 年 12 月投产,去年 Q3 二层也实现投产。 截至去年末,公司已经具备月均 3.2 万单全屋和 8 千单橱柜的接单能力,产能较 17 年实现翻番。我们认为,公司新增产能以全屋定制为主,今年伴随新产能运转效率的逐步提升,将进一步夯实全屋业务的发展基础。
盈利预测与投资建议
公司产品精准卡位 35-45 岁消费能力较强人群, 募投产能快速释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。 由于定制家居行业竞争进一步加剧,我们下调公司 2019/2020 年完全摊薄后 EPS 预测至 0.60/0.79 元(原为 0.75/1.11 元,下调幅度为 19.5%/29%),预测公司 2021 年 EPS 为1.00 元, 三年 CAGR30.5%,对应 PE 分别为 19/15/12 倍,维持公司“买入”评级。
风险因素
房地产行业波动风险; 原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
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