事项3月CPI同比增长2.3%，前值1.5%；PPI同比0.4%，前值0.1%。

主要观点

CPI：重回“2”时代

3月CPI同比增长2.3%，环比下跌0.4%，但跌势明显弱于季节平均。

春节过后，食品项和非食品项价格环比下跌。但在猪价和蔬菜价格推动下，食品项环比强于季节性，推动CPI同比走强。食品项中，猪肉价格3月同比止跌转升上涨5.1%，3月上旬猪周期提前爆发，猪价环比快速上涨12%。随后在供需调整下，各地猪肉价格上涨势头小幅趋缓。蔬菜价格3月同比上涨16.2%，在多雨水、少日照和低温冲击下，鲜菜供给下降，价格维持高位。

非食品项中，交通和通信价格同比回升至0.1%，受成品油价格上调影响，交通工具用燃料同比上涨3.3%。居住项3月同比小幅回落，背后或受到房租分项拖累，3月租赁房房租项环比0.3%略低于季节性。

CPI趋势预判：猪周期开启，CPI进入上行通道

食品项方面，3月在猪价快速上行后，猪肉市场供需进入短期博弈，预计短期猪价温和上升、环比涨幅趋窄。市场用加大猪肉进口，同时增加国内区域间生猪调运，来尽量弥补部分地区的短期需求，但借鉴历史经验来看，本轮生猪疫情接近2006-2007年，不排除猪价出现连续大幅上涨的可能性。此外，国外进口、境内调运等弥补供给不足的模式，难以改变长期猪价上涨的趋势，只能在短期内缓和涨幅和上涨节奏。鲜菜价格维持高位的可能性则不大，随着二季度气候逐渐转暖预计鲜菜价格将逐步回落。

非食品项方面，预计环比走势将会受到减税降费政策的影响。4月开始国内增值税减税落地，5月开始社保费率下降，企业减税降费的利好若以一定比例向下游价格传导，将压低非食品项价格涨幅，成为CPI的稳定锚。

PPI：短期内初步企稳

3月PPI同比上涨0.4%，环比上涨0.1%，主要受到原油和黑色金属价格支撑。短期PPI或能稳定在当前水平。在开工旺季和稳增长政策作用下，供需小幅回暖。生产方面，高频数据改善，3月PMI创下6个月以来新高，需求方面，1-2月基建投资同比增长4.3%，地产投资在前期新开工高增和期房销售交付压力之下，施工有望延续高增。但长期来看，在全球经济增长放缓、国内基建提速但发力空间有限的大背景下，PPI大概率依然较为弱势。同时前期突发事件（巴西淡水河谷矿难，澳洲港口关闭）对大宗商品价格的冲击将会逐步弱化。

货币政策展望

虽然通胀短期内进入上行通道，但只要CPI高点不长期停留在3%之上，CPI掣肘货币政策转向的可能性极低，央行的货币政策稳健基调不变，保持流动性合理充裕，着重于宽货币向宽信用的传导。4月降准仍可期待。首先，考虑到2019年地方债发行节奏大幅前倾，4-5月或为地方债发行高峰（净融资月均或达6000亿甚至更高），避免其对市场利率干扰，需要降准释放资金配合。其次，从流动性看，4月面临较大的季节性资金缺口。财税缴款和货币政策工具到期都集中在月中，大约有近万亿资金。最后，结合通胀来看，通胀短期进入上行通道，使得降准窗口靠前更为稳妥。考虑到5-6月份CPI可能攀升至年内高位，有接近3%的可能，在CPI进一步攀升之前，4月或为较好的降准窗口且更为稳妥。四月将公布一季度全部数据，中性降准情景是数据喜忧参半，小概率货币反转情景是经济数据大幅超预期且结构性数据明显改善。

风险提示：猪瘟疫情变化。