城市传媒(600229)

年报略低于预期，主业稳健增长，商业地产折旧拖累业绩表现

公司披露2018年年报：实现收入21.70亿元，同比增长10.19%；归母净利润3.48亿元，同比增长5.66%；扣非归母净利润2.84亿元，同比增长1.65%，每10股派发现金红利2元，分红率40%。业绩略低于预期，主要由于青岛传媒城市广场年内全面开业，目前仍在培育期，新增转固资产折旧拖累业绩表现，剔除折旧影响后归母净利润增速达到16.65%。预计19-21年EPS为0.55/0.63/0.69元，目标价9.35-9.90元，维持增持评级。

出版业务稳健增长，教育、时尚、少儿门类齐头并进

18年出版板块实现营收9.28亿元，同增10.48%，毛利率47.17%，同增0.62pct。18年出版图书7518种，同增13%，重印率85.6%，同增5.6pct。从细分门类来看，社科人文板块《三峡》《云冈石窟艺术全集》等多项目入选国家专项计划；教育出版板块，在继续维护和推广青版国标教材基础上，18年新落地《国学经典》《心理健康教育》等20余新增项目，畅销教辅《加分宝》完成升级改造；少儿图书板块，发力原创绘本出版，爱自己、宫西达也、少年读等多系列热销；时尚生活板块，打造时尚生活专业出版，与美食家蔡澜合作进一步深入，出版寻味系列图书，形成青版蔡澜IP。

发行业务零售、网络、馆配齐头并进，成功探索主题书店运营模式

18年发行板块实现营收17.70亿元，同增9.60%，毛利率20.73%，同增0.32pct。零售、网络、馆配三大条线齐头并进，青岛城市传媒广场、BCMIX、青岛书房、涵泳、明阅岛、栈桥书店等组成的连锁化文化服务品牌，与智慧书亭、城市书房为核心产品打造的“图书免费阅读体系”互相支撑。主题出版《习近平治国理政》等政治理论读物销售超146万册；主题书店BCMIX复合型文化消费空间已开业30余家，覆盖北京、上海、深圳等多个城市。青岛城市传媒广场全面营业，由于新增固定资产折旧影响，运营主体青岛传媒发展公司全年收入2263亿元，亏损5837万，拖累整体业绩。

新业态快速发展，新媒体、影视、投资板块多项目落地

公司新媒体和影视等新业务板块快速发展，以数字时间、兰�^、匠声、青云梯等数字产品打造新媒体矩阵，兰�^公司产品矩阵点击量破突3亿、总粉丝量突破50万；匠声公司“正好”电台栏目进入喜马拉雅女性栏目排行榜前10位；影视公司多个项目有序推进，2018年6月在首届上合组织国家电影节，影视公司与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目正式启动，此外将同步推出电视剧和长篇纪实文学。投资板块出4000万美金间接投资于喜马拉雅的红筹结构主体E轮融资，有望带来可观投资收益。

主业稳健增长，折旧短期对业绩仍有拖累，维持增持评级

公司主业稳健增长，盈利能力逐步提升，综合毛利率39.09%，同增0.31pct。由于预计青岛传媒城市广场折旧仍会对短期业绩有所拖累，费用率较前次预测有所提高，下调19/20年盈利预测15%、20%，预计19-21年归母净利润为3.87/4.42/4.82亿元，EPS为0.55/0.63/0.69元，参考可比公司2019PE17.2X，给予2019PE17-18X，目标价9.35-9.90元，维持增持评级。

风险提示：青岛传媒城市广场培育进度不及预期