鱼跃医疗(002223)

事件：公司公告2018年年报，实现营业收入41.83亿元，同比增长18.12%，归母净利润7.27亿元，同比增长22.82%，扣非净利润6.42亿元，同比增长25.26%。

业绩符合预期，经营质量增强。2018Q4单季度实现收入10.03亿元，同比增长18.13%，归母净利润9908万元，同比增长53.64%，扣非净利润4484万元，同比增长1080.44%，其中利润增速较高主要是因为公司于2018年5月完成中优少数股权收购，整体业务保持稳定快速增长。综合毛利率39.83%，同比提高0.17pp，基本保持一致；费用率同比微幅提高0.25pp，整体净利率17.95%，同比提高0.23pp，基本保持稳定，经营性现金流7.98亿元，同比提高229.68%，主要原因是公司收紧销售回款政策，加强应收账款管理，进一步提高经营质量。

电商保持40%以上快速增长，线下恢复10%以上增长。2018年家用器械实现收入15.34亿元，同比增长17.05%，增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出，还原口径后家用器械同比增长约38%；核心产品呼吸和供氧产品实现收入13.19亿元，同比增长26.40%，新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量，整体电商销售同比40%以上增长，线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下，也达到10%以上的增长。

受上械产能影响，临床产品增速放缓。2018年上械实现营业收入5.67亿元，净利润6958万元，销售额同比下滑4%，主要是上械临床端主要生产线受技改等原因影响导致经营业绩下降，我们预计2019年下半年新产能投产有望带来缓解；中优医药实现营业收入5.24亿元，同比增长24.95%，净利润1.21亿元，整合效果良好；整体临床产品收入10.28亿元，同比下滑12.26%。

盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入50.26、60.77、73.55亿元，同比增长20.14%、20.90%、21.03%，归属母公司净利润8.77、10.66、13.15亿元，同比增长20.57%、21.58%、23.33%，对应EPS为0.87、1.06、1.31。目前公司股价对应2019年28倍PE，考虑到公司内生产品保持快速增长，外延并购整合效果良好，未来有继续外延丰富产品线的预期，我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE，合理价格区间为26-31元，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。