苏交科(300284)

事件：苏交科发布2018年度报告，公司全年实现营业收入70.3亿元，YoY+7.8%，归母净利6.2亿元，YoY+34.4%；4Q18公司实现营业收入23.3亿元，YoY-5.3%，归母净利2.6亿元，YoY+61.5%。

工程咨询业务增速亮眼，盈利改善趋势延续：公司于18年11月完成TestAmerica（TA）出售，TA2018年贡献收入12.7亿，剔除TA贡献，公司18年营收实际增速为16%。公司1Q18-4Q18营收增速、毛利率分别为10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%，四季度增速回落主要为出售TA影响，盈利能力延续改善趋势。分行业看，工程咨询/工程承包业务收入YoY分别为+12.2%/-14.8%，工程咨询业务占比提升4.4pcts至87.2%，工程咨询/工程承包业务全年毛利率分别为34.5%/6.8%，分别较17年变动+2.8/-9.1pcts，咨询业务占比提升叠加其毛利率提升推动公司全年整体毛利率提升2.1pcts至31.2%。毛利率提升带动归母净利率提升1.4pcts至9.2%。

资本运作优化业务布局，环境业务值得期待：18年公司收购3.28%Eptisa股份，同时推动2,200万欧元债转股修复Eptisa负债表，目前公司持股Eptisa占比达到98.4%，与公司有望优势互补，并将受益于“一带一路”倡议持续推进。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务，18年已在新疆、山东等五省成功开拓业务，并未完成对深耕环境监测、食品检测等领域的江苏益铭并购控股（持股51%），打通环境业务全产业链布局，作为公司培育的业务新增长点，未来前景值得期待。

事业伙伴计划激发公司活力，维持“买入”评级：18年公司顺利启动首期事业伙伴计划，深度绑定公司管理层与公司利益，2019年公司将启动第2期事业伙伴计划，进一步激发公司发展活力、动力。工程咨询行业集中度低，苏交科作为行业龙头，市占率有望持续提升，Eptisa有望与公司国内、国际产生深度协同。考虑到工程咨询业务增长超预期，我们上调公司19/20年归母净利预测至7.6/9.0亿（前值7.0/8.8亿），同时预测21年归母净利为10.8亿，预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33元，当前股价对应PE分别为13.0x/10.9x/8.1x，参考可比公司19年PE均值15.8x，上调公司目标价至14.69元，维持“买入”评级。

风险提示：Eptisa整合协同不及预期，基建投资不及预期