石大胜华(603026)

事件：4月17日，石大胜华公布一季报，19Q1实现营收11.38亿，YOY-9.6%。Q1实现归母净利润1.35亿，YOY+101%，环比280%；扣非后归母净利润1.33亿，YOY+88%，环比279%。公司业绩远超市场预期。Q1业绩来源：1）DMC贡献9KW+，DMC系列价格19Q1约8.6K（YOY+0.55%）；而原材料PO价格8.8K（YOY-18%）；丙烯6.3K（YOY-9%）。2）EC贡献1KW+（3月下旬EC价格才开始加速上行）。3）投资贡献约2.5KW，Q4以来公司权益投资收缩，转向固收类（投资活动现金流量已大幅收窄）。公司盈利能力显著提升，Q1公司毛利率21.1%（18Q1为12.5%），预计DMC系列毛利率达到30%。

专注DMC、EC等新能源业务，油气板块业务收缩减少波动，后续业绩将随DMC、EC价格上行持续稳定增长。DMC+EC系列Q1实现销量6.6万吨，收入5.65亿（YOY+30%），占比50%（18A为39%）。MTBE业务Q1实现销量6.0万吨，收入2.8亿（YOY-52%），占比25%（18A为39%）。19年公司调整油气板块规模，预计MTBE产量23.6万吨，同比-45%；公司在保留一体化项目为DMC系列提供PO等原材料的同时，减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。同时，投资业务转向固收类亦减少波动风险。Q1业绩高增是在DMC价格持续走弱，EC价格启动之初（ECQ1贡献利润1KW+）的情况下完成，随其他业务业绩波动风险减弱，并且下游需求逐季向好，公司业绩或将随DMC、EC价格上行持续超预期。

DMC反弹蓄势待发，EC淡季已供不应求。DMC价格底部企稳，预计将随电解液需求转暖+PC新增需求（泸天化等）带动重启上行。本周中EC报价1.55万/吨，继周一调涨0.5K后，再度调涨1K。EC价格数周连续上行，本周周中趋势加速，已较上月底1.2万提升30%。各家供不应求，挺价意愿强烈。对标当年6F涨价启动，刚性需求拉动的涨价并无上限。保守按照DMC7K+EC1.3W，19年利润5.3亿元，对应PE15X。考虑涨价，公司19年业绩上限未可知。强烈看好，推荐“买入”！

风险提示：新能车销量不及预期