通威股份(600438)

事件： 公司公布 2018 年报和一季报， 2018 年实现营收 275.35 亿元，同增 5.53%；归母净利润 20.19 亿元，同增 0.51%，扣非归母净利润 19.09亿元，同降 2.68%； EPS 0.52 元， ROE 14.43%。 2019 年一季度实现营收61.69 亿元，同增 18.14%；归母净利润 4.91 亿元，同增 53.36%，扣非归母净利润 4.75 亿元，同增 54.44%； EPS 0.13 元， ROE 3.27%。利润分配预案为向全体股东按每 10 股派发红利 1.60 元（含税）。

多晶硅持续降本增效， 乐山、 包头一期项目建成。 2018 年多晶硅销量 1.92 万吨， 同比增长 19.74%，毛利率 33.88%， 同降 12.95PCT。 毛利率下降的原因主要是 2018 年下半年多晶硅价格受“ 531”光伏新政影响下降 40%左右，但是 2018年多晶硅平均生产成本较 2017 年下降 0.35 万元/吨至 5.53 万元/吨，多晶硅毛利率还维持较高水平。此外， 2018 年公司单晶料占比可达 70%， N 型单晶料在下游客户一次性验证通过。在扩产方面，乐山、包头两个“ 5 万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目按计划建成投产，达产后高纯晶硅产能将达到 8万吨/年，生产成本将降至 4 万元/吨，为多晶硅持续增长奠定基础。

电池产能全球第一，启动成都四期和眉山新建项目。 2018 年底， 公司电池产能 12GW， 其中 3GW 多晶、 9GW 单晶，位列全球太阳能电池制造企业第一名。 在此产能基础上， 2018 年产能利用率约 115%， 电池组件销量约 6.44GW，同增 61%。2019 年 3 月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目，预计 2019 年底电池规模将达到 20GW。此外，合资企业中威新能源 1GW 超高效异质结 SHJ 太阳电池产业化项目一期 200MW 产能计划于 2019 年中期投产，预计产品转换效率将达到 23.5%以上，保持公司技术领先性。

2019 年经营计划明确， 业绩高增可期。 2019 年公司经营如下：（1）饲料及相关产业链业务力争实现营业收入同比增长 10%以上，超过 180 亿元；（2）高纯晶硅预计将实现 7 万吨左右的产销量；（3）太阳能电池力争实现销量约 12GW，产能利用率保持在 100%以上；（4）光伏发电业务力争实现新增“渔光一体”项目投建 500MW 左右。

投资建议： 预计 2019-2021 年实现净利 30.32、 36.96 和 43.69 亿元，同增50.19%、 21.91%、 18.20%，当前股价对应三年 PE 为 18、 15、 12 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。