元祖股份(603886)

事件：

公司发布2018年年报，实现营业收入19.58亿，同比增长10.18%；归母净利润为2.42亿，同比增长18.74%。公司业绩符合预期，18年端午和中秋节销量良好，渠道拓展初现成效。

全年增长稳健，季节性影响四季度业绩下滑

公司利润主要来自端午、中秋期间的产品销售，但因17年中秋节在四季度，而2018年在三季度，故18年四季度业绩基数较高，四季度单季收入和利润同比分别下滑13.2%和184.7%。三、四季度合并来看，公司收入和利润增速分别为11.14%和12.25%，增长稳健。内控严格，费用管控得当。严格执行单市场的精细化管理，从16年起公司管理费用率持续下降，18年再度同比下降1.6个百分点至5.6%。另因销售人员及广告投入的增加，18年销售费用率提升0.5个百分点至43.4%。

门店稳步增长，线上增长较快

稳步拓展线下门店。经过14-16年的门店调整后，从17年开始，公司订立新的门店渠道的扩张计划，并对全线门店分批进行店面革新。截止至2018年末，公司在全国开设631家门店，较17年末再度净增40家。预计19年公司门店数量将进一步增加。线上快速发展。2018年线上销售收入2.9亿，同比增长，占营业收入的比例提升3.35个百分点至14.80%；净利润同比增长16.4%达794万。公司利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等线上渠道进行顾客引流、在线成交，实现了线上线下渠道的对接。

看好公司，维持“增持”评级

渠道扩张平稳推进，预计19年门店将进一步增加。我们维持19-20年原有盈利预测，同时新增21年盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为1.16元、1.30元和1.50元。业绩增长稳健，看好公司，维持“增持”评级。

风险提示：原材涨价风险、渠道扩张缓慢风险。