劲嘉股份(002191)

公司发布 18 年年报： 报告期内营收 33.74 亿元，同比增 14.56%，归母净利润 7.25 亿元，同比增 26.27%；其中 18Q4 单季营收 9.97 亿元，同比增 17.90%，归母净利润 1.80 亿元，同比增 29.37%，业绩表现亮眼。

烟标主业稳健增长，彩盒业务维持高增长： 18 Q4 单季公司收入、净利润增速均呈回升态势，我们认为主要受益于：

1） 烟标主业稳步增长：18 年公司烟标业务收入 25.66 亿元，同比增 8.05%，主要为销量增长贡献；18 年公司烟标实现销量 353 万大箱，同比增 7.97%。我们认为，随着烟草行业去库存逐步进入尾声，公司凭借强大的设计、研发能力，同时把握产品结构升级机会，烟标主业有望保持向好态势。

2） 彩盒业务维持高增长： 18 年公司彩盒业务实现收入约 4.46 亿元，同比增 67.09%， 其中单 Q4 收入约 1.78 亿元，同比增 54.91%。 随着新客户的持续拓展，公司在精品烟盒、 3C 包装、酒盒等各领域都有望维持较高增长。

3）投资收益贡献利润增量： 18 年投资收益主要增量来源于重庆宏声、贵州申仁、上海仁彩及理财收益，其中重庆宏声恢复性增长贡献部分增量；18 年贵州申仁、上海仁彩分别贡献投资收益 1166 万元、 565 万元。

烟标毛利率微升，彩盒毛利率持续改善： 18 年公司综合毛利率 43.66%，同比略降 0.45pct，主要因低毛利彩盒产品收入占比提升； 其中烟标毛利率45.06%，同比小幅上升0.13pct；彩盒毛利率23.52%，同比提升5.34pct，随着产能利用率的提升， 我们判断彩盒毛利率仍有较大提升空间。

推出三年战略规划，凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展： 公司公告推出《三年发展战略规划纲要（ 2019 年-2021 年）》，明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展（烟标、酒包、精品包装等）及积极培育新型烟草产业； 并提出 19-21 年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。

盈利预测与投资建议： 基于对于公司烟标和彩盒业务增长的良好预期，我们上调公司 19-20 年净利润至 8.98/10.96 亿元 （原预测值为 8.72/10.46亿元），新增预测 21 年净利润 13.26 亿元，对应 EPS 为 0.61/0.75/0.91元，当前股价对应 PE 为 23X/19X/16X，维持“买入”评级。

风险提示： 卷烟销量下行风险；客户拓展低于预期风险。