鱼跃医疗(002223)

事件：公司2018年经营稳健，全年实现营业收入41.83亿元，同比增长18.12%；归母净利润为7.27亿元，同比增长22.82%；扣非归母净利润为6.42亿元，同比增长25.26%。报告期内公司销售毛利率为40%，与上年同期基本保持一致。2018年公司期间费用为9.05亿元，同比增长19.51%，主要由于公司加大营销体系建设以及品牌推广力度导致销售费用增长34.28%，同时加大研发费用投入，同比增长20.98%，而财务费用有所下降主要由于报告期内美元升值所致。受益于公司收紧销售回款政策，加强应收账款管理，2018年公司经营活动产生的现金流量净额实现7.98亿元，同比增长229.68%。

临床医疗外延产品快速扩张，核心子公司业绩增幅超过20%

公司经营业绩增长受益于各核心业务版块快速扩张。家用板块线上平台业绩成长十分迅速，同比增速超过40%，线下平台受益于机构调整、终端精细化策略影响，增速超过10%。

临床医疗相关核心子公司大多保持较快增长。上海中优院内消毒与感控业务实现营收5.24亿元，同比增长25%，苏州用品厂中医器械业务实现营收2.14亿元，同比增长22%，AED医疗急救全球业务营收达到1.35亿，国内市场增速在180%以上，公司海外并购初战告捷。上海医疗器械（集团）有限公司因报告期内对主要生产线进行技改等原因导致经营业绩略有下降。医用临床板块整体实现营收10.28亿元，同比增长10.28%。

品牌+营销优势显著，保障公司领先地位

公司品牌优势持续增强：“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械，2011年被商务部认定为“中华老字号”，同时公司是针灸针ISO/TC249国际标准的起草者，系我国起草的首个医疗器械产品ISO国际标准；“金钟”品牌在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力；“安尔碘”、“洁芙柔”系控股子公司上海中优品牌，已成为国内医院感染和控制领域的第一品牌；“Primedic普美康”在全球医疗急救行业具备较高的知名度。

公司营销系统优势显著：家用医疗方面，公司拥有400多人的营销团队，1个全球客户服务中心，八个区域服务中心和1200多个终端服务网点，在各大主要电子商务平台均设有品牌旗舰店，且营销推广均处于行业领先地位。医用临床方面，公司在医院感染控制、手术器械、中医器械、AED急救器械等领域拥有500多人营销人员或售后工程师团队，覆盖全国主要医院。

盈利预测：公司院外院内协同发展，2018年子公司上械公司受生产线改造影响导致经营业绩略有下滑，预计2019年逐步恢复，制造成本下降有望推动毛利率提升，因此我们预计19-20年公司利润由原来的8.29/9.52亿元上调至8.97/10.98亿元，对应EPS由原来的0.83/0.95元上调至0.89/1.09元，维持“增持”评级。

风险提示：进口产品开始布局中低端产品挤压市场空间的挑战；成本费用不断上升带来的管理压力；并购后整合情况的风险等