鱼跃医疗(002223)

投资要点

事项：

公司公布2018年年报：全年实现营收41.83亿元（+18.12%），实现归属净利润7.27亿元（+22.82%），扣非后归属净利润6.42亿元（+25.26%），略好于市场预期。

公司公布分红预案：每10股派现1.50元（含税）。

平安观点：

业务保持稳健增长，供应商政策调整改善现金流：

公司2018Q4单季度实现收入10.03亿元（+18.13%），实现归属净利润0.99亿元（+53.64%）。

分产品看，医用临床板块全年实现收入10.28亿元（+10.28%），毛利率为47.97%（-3.08PP）；医用呼吸与供氧板块在新型号制氧机的带动下全年实现收入13.19亿元（+26.40%），毛利率为46.43%（-1.41PP）；重分类后的家庭医疗板块实现收入15.34亿元（+17.05%），毛利率为35.64%（+4.04PP），其中线上平台保持40%以上增速，线下传统渠道在2018年上半年的调整后也实现10%以上增长。渠道的调整也显著改善了回款速度，2018年全年经营净现金流共7.98亿元（+229.68PP）。

费用率方面，2018年公司销售费用率为12.83%（+1.54PP），营销投入有所增加；管理费用率为5.90%（-0.32PP）；研发费用率为3.64%（+0.09PP）。另外，因汇兑收益公司2018年财务费用为-3041.67万元。

上手改造期间业绩小幅下挫，中优盈利承诺兑现：

2018年公司旗下的上械集团实现收入5.67亿元（-3.89%），实现利润6957.56万元（-0.75%）。业绩出现小幅下降主要系上手厂人员与设备不足以满足生产需要，公司对其进行调整和改造所致。随调整完成及新生产线落成，上械的经营情况有望得到改善。2018年子公司中优实现收入5.24亿元（+24.96%），实现净利润1.21亿元（+34.61%），高于收购时的盈利承诺。19年实现扩产之后，将在继续做大做强院内市场的同时嫁接鱼跃的传统优势渠道，开拓院外消费市场，充分发挥产品价值。

丹阳2期基地即将建成，改善中期产品供应：

公司2016年定增募资建设的丹阳2期生产基地已进入收尾阶段，预计各产品线会在2019年年中开始进驻新基地，并在年底前完成所有搬迁工作。丹阳的新基地涉及多个OTC及手术器械产品，其使用将保障公司多个重要产品生产供应的充足，也有望提升公司内生销售的增长速度。

维持“强烈推荐”评级：公司作为综合器械制造商在家用健康产品、制氧设备和医用产品领域均有建树。2019年公司迎来多条新产线的落地，产品供应有望逐季改善，对业绩带来正向促进作用。考虑公司新产能落地进度，且不考虑未来汇兑变化，预计公司2019-2021年EPS为0.87、1.07和1.31元（原2019-2020年0.88、1.06元），维持“强烈推荐”评级。

风险提示

（1）业务整合风险：外延扩张后业务存在整合需要，若整合不顺可能影响并购效果；

（2）产品销售不及预期风险：若公司新产品销售不能及时上量，可能影响业绩增速；

（3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。