今世缘(603369)

事件：我们本周前往公司调研，与管理层进行了交流。

省内市场：主要区域全面增长，深挖渠道推动市占率继续提升。公司表示，今世缘与洋河省内市占率合计占到50%以上，彼此间是竞合关系，做大苏酒是双方共同的目标。通过县县深耕的模式继续夯实省内市场，公司认为今世缘品牌在省内市占率仍有较大的提升空间，未来4-5年内有望达到20%。分区域来看，南京是公司的形象战略市场，起着辐射省内影响全国的作用，18年至今南京市场实现50%+增长，是团队配置、渠道精耕和品牌宣传等共同作用的结果，19年南京有望成为公司第一大省内市场。苏南是公司定义的重点开发市场，当地经济发达，国缘占比90%以上，继续放量潜力较大。淮安是公司利基市场，仍以全产品、全价位的稳健发展为主；徐州市场是公司辐射淮海区域的桥头堡，通过对新经销商的开发充实薄弱区县的销售力量，19Q1徐州增速提高至60%。

省外市场：明确“1+2+4”战略，变汇量式增长为聚焦式增长，省外增长潜力大。随着品牌力的提升，18年起公司走出去的意愿愈发强烈，首先是在18年5月与浙江商源展开合作，对接大商资源将国缘产品导入浙江市场，迈出了聚焦省外重点市场的第一步。18年末公司公布收购山东景芝股份计划，并明确了“1+2+4”的省外战略，其中的“1”即指山东市场。为此公司将山东营销中心升级为山东大区，在人员、组织架构、费用等方面对山东市场做重点安排，将骨干销售经理调往山东辅导当地市场。19Q1山东市场实现翻倍增长，省外市场合计增速亦达到72%，经过不到1年的时间，公司的省外聚焦战略已取得显著成效，对山东市场的操作模式也将逐步复制到安徽、河南、浙江等环江苏市场，打开省外市场增长空间。

盈利预测与投资评级：预计19-21年公司EPS为1.16元/1.44元/1.74元，对应PE为23X/18X/15X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，次高端白酒行业竞争加剧