荣盛石化(002493)

事件

公司发布2018年年报，18年实现营业收入914.3亿元，同比上升26.9%，实现归属于上市公司股东的净利润16.1亿元，较17年同期下降3.93亿元，同比下降20.3%；其中Q4实现营业收入283.9亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润-2.47亿元，同比下降6.93亿元。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为48.3亿元，同比增长17.7%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。

公司于3月30日发布2019年一季度业绩预告，预计2019Q1实现归母净利润5.73-7.00亿元，同比增长-10%~10%。

简评

强烈看好19年PTA，公司盈利将进一步增加：公司PTA业务实现收入221.4亿元，同比增长15.4%，毛利率7.47%，同比增长3.73%。公司控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA，控股和参股PTA产能共计约1,350万吨。18年分别实现净利润4.59、6.49和4.57亿元，同比增长388%、89.2%和762%。PTA行业自2015年以来产能出清速度加快，集中度持续增加，同时下游需求不断增长，供需关系逐步平衡，公司作为PTA行业的龙头企业之一，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强，PTA毛利率有所提升。进入3月下旬以来，PTA价差维持在1000元/吨以上，2019Q1PTA库存处于低位，为3.6天，19年基本无PTA新增产能，而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上，后续PTA价差有望稳定或继续扩大。另一方面，4月7日下午，台化ARO＃3发生的爆炸事件导致上游PX价格的上升，后续PTA价格有望保持坚挺。作为PTA行业龙头企业之一，公司19年盈利有望在18年基础上进一步增加。

PX盈利尚可，苯盈利有所下滑：公司18年芳烃业务实现收入190.8亿元，同比增长34.1%，实现毛利24.4亿元，同比增长33.3%，毛利率12.8%，同比下降0.08%。公司全资子公司中金石化主要业务为苯及PX，苯年生产能力48万吨，PX生产能力160万吨，18年上半年实现净利润7亿元，下半年1.97亿元，全年净利润同比下降11.9%。2018年PX全年平均价格为1066美元/吨，同比增长125%，平均价差为3506元/吨，同比增长23.7%，PX18年盈利情况较好，19年Q1PX平均价格为1078美元/吨，价差3741元/吨，仍维持在较高水平，随着4月7日台化ARO＃3发生爆炸，87万吨PX产能可能关闭1个月，对于PX的供给产生了一定影响，PX的盈利将会好于市场预期。2018年苯全年平均价格为6420元/吨，同比下降4.85%，价差为1691元/吨，同比下降41%，受到苯价格及价差下滑影响，公司芳烃业务毛利率有所下降。

经营性现金流稳定增长，进入资本市场发展大炼化项目：公司2018年经营活动产生的现金流量净额为48.3亿元，同比增长17.7%，稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营。18年6月底公司60亿元非公开发行股票募集资金到位，有效助力公司进一步延伸产业链。同时，公司于19年3月27日发布公告，拟发行不超过6亿股，募集不超过80亿元，用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目，为公司开展大炼化项目提供了资金保障。公司18年财务费用为13.4亿元，同比增长204%，主要因为公司18年利息支出和汇兑损失增加。其次，公司18年期货公允价值变动损益为-4.33亿元，导致了18年净利润有所下滑。

浙石化项目一体化优势明显，一期即将投产、定增助推二期建设：18年公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”，总规模为4,000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程主要包括为2,000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置，目前一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。与此同时，3月27日，公司发布公告，拟发行不超过6亿股，募集不超过80亿元，用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势，浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料，化工品的占比较高，同时柴汽比仅为0.46，也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面生产的汽油、柴油达到“国VI”标准，多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,解决乙烯、聚丙烯高端牌号产品。同时，引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。目前荣盛已具备“燃料油、石脑油―芳烃―PTA―聚酯―纺丝―加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸，上下游相互配套，有助于降低公司主营业务成本，在保障原料供应的同时，确保产品质量可靠稳定，也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力，为公司带来新的利润增长点。

盈利预测与估值：公司2019、2020和2021年归母净利润34.74亿元、66.37亿元和77.09亿元，EPS0.55元、1.06元和1.23元，PE24.08X、12.06X、10.85X，维持“买入”评级。