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事件

公司发布2018年年报

2018年，公司实现营收19.58亿元，同比增长10.18%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长18.74%。基本每股收益1.01，同比增长18.82%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元（含税），合计派发现金红利人民币15,840.00万元。

简评

利润大幅增长，营收稳中有进

公司公布2018年度报告，公司全年实现营业收入19.58亿元，同比增长10.18%；单四季度公司收入3.27亿元，同比减少13.22%，减少主要是因为中秋错峰影响较大。分产品来看，蛋糕产品占比32.42%，收入61.9亿元，同比增长12.70%，稳定贡献业绩增长；中秋业绩向好，月饼礼盒系列实现营业收入6.95亿元，同比增长12.45%，拉动业绩增长；此外，中西糕点类产品实现营收4.95亿元，同比增长4.03%，主要在于今年春节公司推出了6-7款新品组合礼品，带动收入有所提升；公司的水果类产品和其他类别分别实现营收0.74亿元和0.26亿元，同比增长8.14%和14.94%。分渠道看，公司持续开拓全国市场，我们草根调研数据显示，18年公司净增加门店在40家左右，年底达到631家，一定程度贡献业绩增长。从控股参股公司角度可以看出，四川和江苏仍是最大的市场，分别实现营收6.50和6.08亿元，同比增长14.68%和9.66%；另外，湖北，辽宁出现了较大的亏损，分别为-904万元和-563万元，表示市场拓展和销售存在一定的困难，但湖北成长性较好，未来增长潜力较大。

公司实现归母净利润2.42亿元，同比增长18.74%，单Q4归母净利润亏损559万元，同比减少184.75%，主要原因是四季度营收主要来自卖工会福利，销售卡券为主，只能记在预收款下，这也导致当年预收款项同比增长21.74%。销售费用8.50亿，同比增长11.52%，主要是由于人工成本增加3519.57万元（销售人员新增了四百多人）和广告费增加了2843.29万元（由于扩大销售，加大了广告的投入）；管理费用1.10亿元，同比减少5.39%，主要是因为减少了一系列的业务宣传费和应酬；其外，研发费用1352万，同比增长18.25%，人工成本和材料费的增加；财务费用-21.47万（-78.96%），对净利润具有正向提高作用，主要是利息收入减少。此外，资产减值损失减少了1470.59万，理财收入同比增加约889万，均直接贡献利润。

包材提升影响毛利率

公司18年毛利率为64.81%，同比减少1.52pct，Q4毛利率65.42%，同比减少4.44pct。分产品来看，蛋糕，月饼礼盒，中西糕点，水果和其他毛利率分别为86.88%，63.98%，40.87%，45.10%和21.51%。具体看，蛋糕和月饼礼盒受原材料成本上涨影响，尤其是夏季保冷包的使用，使18年毛利率分别下滑2.12pct和3.85pct；水果产品原材料成本稍有下降，毛利率同比增长7.76pct。

净利率再创新高，管理效率新一步提高

公司18年净利率为12.34%，较上年同期增加0.89pct。单Q4净利率-1.71%，同比减少3.46pct。全年净利率稍有上升，主要是管理费用率下降、资产减值损失减少和理财收入的提升，2018年存货跌价损失计提减少，使得今年资产减值损失比率0.9%，同比减少0.92pct，理财收入36,205,974.40元，同比增加约889万（+32.55%），均直接贡献利润。具体期间费用看，管理费用率为5.62%，同比下降0.93pct，主要在于公司减少了业务宣传和应酬，同时本期折旧摊销减少。此外，销售费用率为43.38%，同比增长0.52pct，主要是销售人员的增加；研发费用率为0.69%，同比提升了0.05pct，主要来自人工成本和材料费的增加；财务费用率为-0.01%，同比增加了0.05pct，主要是利息收入减少。

盈利预测：

公司四大板块稳健增长，每年新品率（含升级）在30%左右，对应产品均价提升可以保持在10-20%。门店拓展稳步推进，19年预计新开门店70家左右，净增加门店有望控制在30+家，公司保持良好的新开淘汰比例，稳步提升门店数量的同时，力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年，公司净利润284.00、324.81和366.54百万元，对应EPS为1.18、1.35和1.53元/股。

风险提示:

食品安全风险控制，原材料成本价格控制，公司经营风险，渠道拓展不及预期风险。