荣盛石化(002493)

2018年净利下滑20%

荣盛石化发布2018年年报，公司实现营业收入914.2亿元，同比增长26.9%，净利润16.1亿元，同比下滑20.3%，与业绩快报公告的16.4亿元基本相符，符合预期。按照62.9亿股的最新股本计算，对应EPS为0.26元。其中Q4实现营业收入297.4亿元，同比增63.7%，净利润-1.6亿元，2017年同期为4.5亿元。公司拟每10股派现金红利1元（含税）。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.67/0.85/1.14元，维持“增持”评级。

PTA-涤纶产业链高景气

据百川资讯，2018年华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）年均价为0.64/1.11万元/吨，同比上涨25%/13%，且PTA-PX年均价差同比扩大61%至997元/吨。公司PTA业务实现营收221.4亿元，同比增15.4%，毛利率上升3.7pct至7.5%，子公司逸盛大化实现净利4.6亿元（YoY+387%）；聚酯业务实现营收110.3亿元，同比增15.7%，毛利率下降3.3pct至8.8%，盛元化纤实现净利1.3亿元（YoY-51%）；芳烃方面，华东地区PX/纯苯均价分别为0.83/0.64万元/吨，同比变动20%/-5%，业务营收同比增34%至190.8亿元，毛利率降0.1pct至12.8%，中金石化净利9.0亿元（YoY-12%）。

财务费用上升，公允价值变动损失拖累业绩

报告期内，公司销售/管理/财务费用率同比分别变动0.1/-0.1/0.9pct至0.8%/1.4%/1.5%，其中财务费用率的上升主要系公司银行贷款增加、利息支出上升。此外，由于期货业务浮亏（-4.34亿元），2018年公司公允价值变动损失3.40亿元，对业绩影响负面。油价大幅波动影响18Q4业绩，台塑事故或抬升产业链价格中枢由于油价大幅波动，18Q4华东地区PTA均价/PTA-PX价差季度环比分别下滑11%/89%，聚酯价格亦有显著下滑，四季度公司公允价值变动损失4.57亿元，造成单季度亏损并拖累全年业绩。伴随下游旺季来临，据百川资讯，4月中旬华东地区PTA价格为0.66万元/吨，PTA-PX价差为903元/吨，相比18年底低点分别回升9%/95%；涤纶长丝DTY150D价格较18年底已回升7%至1.06万元/吨。此外，台塑工厂4月7日爆炸事故或导致PX-PTA-聚酯产业链中期价格中枢抬升（详见4月8日点评报告）。

浙石化项目渐行渐近，公司长期发展空间打开

公司所主导的浙石化（持股比例51%）一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利，目前已处于试生产准备阶段，公司预计项目将于2019年内投产，届时项目将保障公司上游原料配套，整体盈利前景良好。

维持“增持”评级

考虑未来1-2年内PTA、聚酯产能投放较多，我们小幅下调公司2019-2020年净利润预测至42/53（原值45/54亿元），预测公司2021年净利润为72亿元，对应EPS分别为0.67/0.85/1.14元，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。