业绩符合预期,新品催动高成长
瑞普生物(300119)
2018 年公司净利润同比增长 13.43%,符合预期
报告期内,公司实现营业收入 11.90 亿元, yoy+13.61%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.19 亿元(华南生物贡献 0.20 亿元), yoy+13.43%。单季度看, 2018Q4,公司实现营业收入 3.13 亿元, yoy+3.43%,归母净利润 0.13 亿元, yoy+427.55%, 公司业绩符合预期。 我们预计, 2019-21年,瑞普生物 EPS0.61 元、 0.71 元以及 0.87 元,我们给予公司 2019 年PE 估值区间 34-36X,对应目标价 20.74-21.96 元,下调至“增持”评级。
两双表现, 2018 年圆满落幕
2018 年公司营收、净利润均录得 10%以上表现。由于兽用生物制品业务收入同比增速仅 4.36%(市场苗收入 5.92 亿元, yoy+12.68%,招标疫苗收入 0.21 亿元, yoy-66.58%), 2018 年,公司业绩的提升主要是受原料药及制剂业务带动。 具体看, 2018 年,公司禽用疫苗业务实现收入 4.35亿元, yoy+6.12%,畜用疫苗业务实现收入 1.54 亿元, yoy-8.68%,生物制剂业务实现收入 0.23 亿元, yoy+186.76%,原料药及制剂业务实现收入5.73 亿元, yoy+17.21%。
聚焦核心产品,深入挖掘产品价值
随着 2019 年 2 月重组禽流感病毒( H5+H7)三价灭活疫苗顺利上市,以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大,高致病性禽流感系列产品将成为公司 2019 年新的业绩增长点。 公司通过加强营销板块互通互动,充分发挥南北区域互补优势,打造禽流感类产品专业团队,通过政府招标和市场营销双重渠道,快速提高公司禽流感系列产品的市场占有率。
量增价升,禽苗进入发展黄金期
白鸡,祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽,我们估计, 2019年白鸡出栏量同比增加 10%左右。黄鸡,养殖景气驱动, 2019 年黄鸡出栏量同比增加 10%-15%。价格方面,针对严峻复杂的禽流感防疫形势,我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的 H5 亚型重组禽流感(二价或三价灭活疫苗)升级为 H5+H7 亚型高致病性禽流感(三价灭活疫苗)。受此影响, 2019 年春防招标主流价格也已提升至 0.30 元/ml,较去年同期提升 80%以上,禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。
三因素共振, 给予“增持”评级
战略布局清晰+新品领航+行业量价双升,三因素共振,我们预计, 2019-21年,瑞普生物 EPS 分别为 0.61 元、 0.71 元以及 0.87 元。参考 2019 年动物疫苗行业 24X 的 PE 水平,由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期,公司作为禽用疫苗行业的龙头企业,将充分受益禽用疫苗市场化带来的行业扩容,有较强的成长属性。我们给予公司 2019 年 PE 估值区间 34-36X,对应目标价 20.74-21.96 元,下调至“增持”评级。
风险提示: 禽流感疫情风险, 市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。
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