卫星石化(002648)

2019Q1 净利增长 94%， 2019H1 业绩预增 65%-87%

卫星石化于 4 月 17 日发布 2019 年一季报，公司 2019Q1 实现营业收入21.1 亿元，同比增 20.2%，净利润 2.20 亿元，同比增 94.1%，略低于前期预告的 2.3-3.3 亿元。按照 10.66 亿的最新股本计算，对应 EPS 为 0.21元。此外公司预告 2019H1 实现净利 5.4-6.1 亿元，同比增 65%-87%，主要系 PDH 项目二期运行良好所致。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.36/1.71/2.07 元，维持“增持”评级。

主营产品维持高景气，毛利率显著提升

报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高，据百川资讯， 19Q1 华东地区丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价分别为 0.84/1.09/0.99 万元/吨，同比增8%/4%/6%，丙烯酸-丙烯平均价差同比大增 50%至 0.29 万元/吨；（聚）丙烯业务方面， 19Q1 华东地区 PP/丙烯均价分别为 0.96/0.76 万元/吨，同比降 2%/7%，丙烯-丙烷平均价差同比降 14%至 0.36 万元/吨。 19Q1 公司综合毛利率同比提升3.6pct 至 22.8%，期间费用率同比下降 1.5pct 至 10.1%，其中销售/管理/财务费用率分别变动 0.7/-1.8/-0.3pct 至 2.6%/6.1%/1.3%。此外公司公允价值变动收益-1179 万元（去年同期 485 万元），主要系期末外汇远期合同估值损失增加所致。

丙烯酸价格回升，聚丙烯整体企稳

据百川资讯， 4 月中旬，华东地区丙烯酸（普酸）价格企稳回升， 4 月 13日报价 8350 元/吨，较 3 月底部回升 9.9%；聚丙烯方面， 4 月中旬华东地区价格为 9650 元/吨，整体企稳， 2019 年以来下跌 0.5%。伴随需求旺季延续，油价整体走强，丙烯酸及聚丙烯高景气有望维持。

乙烷裂解项目开拓长期成长空间

公司连云港 320 万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进，目前（ 1）项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订；（ 2）码头岸线使用已过审；（ 3）乙烷储罐打桩完成，后续将进入土建施工；（ 4）主装置用地将具备打桩条件，公司预计一期 125 万吨乙烯产能将于 2020Q3 投产。

维持“增持”评级

我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.36/1.71/2.07 元，结合可比公司估值水平（ 2019 年 15 倍 PE），考虑乙烷裂解项目潜力较大，给予公司2019 年 16-18 倍 PE，对应目标价 21.76-24.48 元（原值 19.04-21.76），维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。