锐科激光(300747)

事项：公司发布2018年报及2019年一季报

2018年公司共实现营业收入14.62亿元，同比增长53.63%；实现归属于上市公司股东净利润4.33亿元，同比增长56.05%。拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）并转增5股。2019年一季度公司实现营业收入3.99亿元，同比增长24.27%；实现归属于上市公司股东净利润约1亿元，同比下滑10.88%。

平安观点：

2018年业绩符合预期，市场份额进一步提升：公司2018年的收入和净利润增速基本符合我们此前的预期，销售毛利率45.32%，略低于预期，我们注意到2018年4季度，公司的产品毛利率环比3季度下降了18.51个百分点，对全年的产品毛利率有一定的影响，这主要受到年底销售端返点的影响。年报中我们看到两方面值得持续关注的积极变化：（1）公司的市占率进一步提升，2018年中国光纤激光器销量总额约82亿元，公司的国内市场份额从2017年的12%增长至2018年的17.8%，提升了5.8%个百分点；（2）公司的高功率产品收入占比进一步提高，2000W及以上的高功率连续光纤激光器产品的销售收入与2018年同期相比增长了190.03%。未来2-3年，进口替代和产品升级仍是公司发展的主逻辑。

2019年一季度毛利率同比有所下滑：2019年一季度，公司的营业收入实现了24.27%的同比增长，市占率进一步提升，但净利润同比下滑了10.88%，低于我们此前的预期，主要由于产品销售单价大幅下调导致毛利率降低所致。从市场竞争的角度来讲，锐科大幅调整单价，既是获得更多市场份额的代价，也是一种主动的策略。近几年来，国内厂商技术快速突破，光纤激光器价格快速下降，带来了光纤激光器应用市场下沉的机会，也带来了国产光纤激光器的黄金发展时期。中短期来看，随着经济的企稳回暖，需求端正在改善，价格战或趋缓。长远来看，光纤激光器领域的竞争者不会太多，在未来寡头竞争的时代，规模效应带来的产研转换效率及成本控制等方面的优势有可能将成为决定企业竞争力的关键所在。

拟收购上海国神，布局超快激光：目前公司正在与上海国神光电的9位股东洽谈股权收购事项，上海国神是国内超快激光器领域具有代表性的生产商。超快激光在精密加工领域有着重要应用，当前国内超快激光技术不断突破，正站在国产替代的起点上，布局超快激光有望为公司打开新的盈利空间。锐科作为国产光纤激光器龙头，在国内有着广泛而坚实的客户基础，若收购完成，将有利于国神的市场开拓。

投资建议：我国正处在制造业升级的重要时间窗口，高精度、高效率、高自动化程度的激光加工设备有广阔的市场空间；作为我国光纤激光器的龙头企业，锐科激光将继续引领光纤激光器的国产化进程，进口替代空间广阔。受到行业景气度及市场竞争的影响，公司一季度毛利率有所下滑，考虑到此，调整对公司的业绩预测，预计公司2019年-2021年的EPS（当前股本摊薄）分别为4.00元、5.22元、6.60元（2019年-2020年EPS的前预测值分别为5.02元、6.93元），对应当前股价的市盈率分别为39倍、30倍、24倍。下调公司评级至“推荐”评级。

风险提示：（1）贸易战的影响：贸易战形势尚不明朗，若贸易战形势扩散升级，一方面芯片等核心零部件有可能被列入禁售、增税的名单当中，影响公司的产能；另一方面也可能会影响公司的出口收入。（2）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：锐科在快速抢占全球龙头IPG市场份额的同时，也面临着创鑫激光、杰普特、飞博激光等国内厂商的竞争压力，若未来竞争白热化，有可能导致毛利率大幅下滑。（3）研发投入不够的风险：光纤激光器行业是一个技术驱动、产品更新换代较快的行业，公司的发展需要足够的研发投入作支撑；与主要竞争对手IPG相比，目前公司每年的研发投入绝对额、及占营业收入的比例都较低；若未来公司研发投入不足，则有失去国内龙头地位及进口替代不及预期的风险。