春秋航空(601021)

国际航线投入加大， 旅客增长超过行业平均：2018 年在民航控总量背景下，公司每周定期航班达到 2442 班，同比增长 11.51%；可用座公里（ASK）同比增长 16.66%， 其中国际航线增速最高达到 20.25%。公司全年运输旅客 1952 万人次，同比增长 13.71%，高于行业平均 2.7 个百分点，其中港澳台航线和国际航线旅客增速分别达到 18.21%和 16.64%，均明显高于国内航线旅客增速。

客座率略有下滑，但单位收益提升明显： 2018 年公司平均客座率为89.01%，同比下降 1.55 个百分点，是近年来的最低值，主要原因是公司在年内进一步提升了平均票价，带来客座率下降的同时，客公里收入明显提升， 公司平均客公里收入达到 0.37 元，同比增长 7.06%，完全抵消客座率下降带来的影响。

非油成本控制出色， 缓冲油价上涨影响： 2018 年内航油价格上涨 24.6%，但是由于飞机利用率提升 2%以及管理效率提升， 单位非油成本下降1.3%，有效抵消了油价提升的负面影响，公司全年单位营业成本为 0.30元，较 2017 年同期仅上升 5.3%。

投资建议： 油价和汇率对公司的负面影响已经逐步消退，长期来看，我们认为国内航空需求还将持续保持 10%以上的增长，公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下，公司平均票价水平还有上升空间，预计座公里收益将进一步提高。综合考虑上述因素，我们上调此前预测，预计公司 2019 年和 2020 年的归属母公司净利润从 16.23亿元、 18.11 亿元分别上调至 17.35 亿元、 21.70 亿元，预计 2021 年归属母公司净利润为 26.52亿元，预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.89 元、 2.37 元、 2.89 元，对应 PE 分别为 22.1、 17.7 和14.5。维持“推荐”评级。

风险提示： 1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险； 2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响； 3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下