口子窖(603589)

2018 年营业收入同比增长 18.50%；净利润同比增长 37.62%。

2018 年度，公司实现营业收入 42.69 亿元，同比增长 18.50%；归属于上市公司股东的净利润 15.33 亿元，同比增长 37.62%。 2018 年酒类收入 42.22亿元，同比增长 18.98%，毛利率达 74.29%， 其中，高档白酒实现收入 40.60亿元，同比增长 21.67%； 2018 年省内营业收入达到了 35.60 亿元，同比增长 17.45%， 省外增幅 27.87%。

经营效率提升，经营质量优良，广告费用凸显全国化战略

高档白酒毛利率提升至 75.67%，带动整体毛利率提升。销售费用降至 7.88%使用效率提升， 全国性广告费用占比高达 92.9%， 凸显公司全国化战略。研发费用增长至 523 万，公司产品和上游供应商均受益。 优化人员结构以及信息化建设使公司管理费用不断降低至 4.33%。存货周转率良好，达 0.57。经营亮点： 市场运作持续规范， 项目建设稳步推进，管理优化持续开展公司继续坚持深耕省内，全面实施渠道下沉，全面巩固提升了安徽整体市场的运作能力。省外进一步规范市场行为，对不规范的经销商进行清理，对优质经销商加大扶持力度，寻求与重点经销商形成战略合作伙伴关系。2018 年 5 月，口子产业园制曲车间投产使用，部分酿酒车间也进入生产阶段。 11 月份，金缘坊公司顺利搬迁，东关厂区高架瓶库投入使用，溪河厂区高架立体库项目开工建设，有力提升公司包装供给能力。

2018 年，公司持续梳理和优化岗位设置，管理进一步规范。成立公司信息化工作领导小组，未来将打造出具有口子特色的数字化渠道管理、智能化生产制造、可视化运营管理系统，推进企业管理的全面提升。

盈利预测与投资建议

公司作为徽酒龙头，受益行业集中度不断提升，同时基于 18 年年报数据，我们认为公司的增长能力具有延续性。因此，我们将盈利预测从预计 18-20年营收 42.4/43.3/46 亿元；归母公司净利润 13.9/14.6/16.1 亿元，上调至预计 19-21 年营收 49.8/59.7/71.9 亿元，；归母净利润 17.4/21.3/26.7 亿元，对应 EPS 分别为 2.9/3.56/4.44 元，目前股价对应估值为 19.1/15.59/12.5 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全风险， 原材料价格波动风险， 收入增长不及预期