春秋航空(601021)

事件

春秋航空披露 2018 年年报， 实现营业收入 131.1 亿，同比增长 19.5%，实现归母净利润 15.03 亿， 同比增长 19.1%， EPS1.67 元。

强化收益管理，获益价格改革，运价再度实现大幅提升

公司全年 ASK 增速 16.6%，RPK 增速 14.7%，客座率 89.0%，同比下降 1.55pct。公司持续完善收益管理政策， 提升精细化管理水平，且得益于民航价格改革，公司全年客公里收益在 2017 年已有大幅提升的基础上再度提高 7.06%，达到 0.370 元，其中国内、国际、地区航线分别提高 7.76%、 5.73%、 3.35%。

成本管控有力， 全年单位非油成本有所下降

因全年国际油价同比明显提升及业务量增长，公司航油成本 40.06 亿，同比增长 41.56%；非油成本方面， 公司贯彻低成本理念，严格成本控制，叠加全年飞机日利用小时数提高 2.03%至 11.06 小时摊薄固定成本，单位 ASK非油成本同比下降 1.3%。

费用水平持续优化， 补贴收入显著提高， 业绩超预期

费用方面，因广告费显著下降， 2018 年公司销售费用率仅 1.98%，同比明显下降 0.74pct，管理（含研发）费用率 2.34%，同比微升 0.05pct，财务费用方面，因 2017 年增发资金到到账、公司 2018 年引进飞机数量偏少，利息收入显著增加，公司财务成本显著下降，财务费用率仅 0.64%，同比下降 1.11pct。补贴方面，公司全年其他收益 13.03 亿，同比提高 2.85 亿。四季度公司收益品质基本持平，单位非油成本提高 3.0%，但受益于补贴大幅提高，实现盈利，拉动全年业绩超预期。

投资建议

受益于 B737MAX 停飞及全面延迟交付，我们认为随着时间推移，行业供需差将持续扩大，运价逐步提升。 公司运营全空客机队，成本端不受此次事件影响。 公司是我国唯一一家低成本航空上市公司，未来将持续提升航班服务品质， 贯彻低成本理念， 提高效率， 强化收益管理并提高辅收业务，在油价 65 美金、汇率 6.7 的基础假设上， 我们认为其业绩将持续走高。相比前次报告，考虑到油价下跌，上调 2019-2020 年盈利预测， 自 17.4 亿、22.7 亿分别上调 14.8%、 4.3%至 20.0 亿、 23.6 亿。维持“买入”评级，考虑到市场估值中枢整体提升，及未来两年公司引进机队速度加快导致业务量增长加速修复成长性逻辑，按照 2020 年 20 倍 PE 估值， 自 38.3 元上调目标价 34.7%至 51.6 元。

风险提示： 宏观经济下滑， 油价大幅上涨， 汇率剧烈波动， 安全事故