爱尔眼科(300015)

事件：公司发布董事会决议公告，1）同意收购湖南亮视交银眼科医疗合伙企业（下简称“亮视交银”）所持有的淄博康明爱尔眼科医院有限公司（下简称“淄博康明”）87%的股权和上海爱尔睛亮眼科医院有限公司（以下简称“上海睛亮”）59%的股权。淄博康明87%股权交易价格确定为10,657.5万元，上海睛亮59%股权交易价格确定为4017.9万元。2）同意收购宁波仁仲企业管理合伙企业（以下简称“宁波仁仲”）所持有的湘潭市仁和医院有限公司（以下简称“仁和医院”）70%的股权，仁和医院70%股权作价为人民币17640万元。3）同意放弃湘潭爱尔增资优先认缴权，引入新股东宁波仁仲企业管理合伙企业（以下简称“宁波仁仲”）对湘潭爱尔以现金方式增资。经协商受让湘潭爱尔增资的30%股份作价720万元。增资完成后，湘潭爱尔注册资本为1736.31万元，增资后公司持有湘潭爱尔70%股权。

点评：

亮视交银是2016年底公司参股成立的眼科医疗投资产业基金，本次收购的两家医院医院淄博康明和上海晴亮分别成立于2015年底和2016年一季度，亮视交银做是两家医院的大股东，而剩余股权基本由公司合伙人计划中参与标的医院经营管理的核心团队共同持有。参考披露财务数据，2018年1-10月两医院分别实现收入5039万元和3435万元，实现净利润471万和-273万，参考历史经营和成长情况，我们预计上海晴亮2019年也有望实现盈利。两公司的整体估值分别为12250万及6810万元，预计两家公司整体对应的PE倍数为2019年15倍左右。山东和上海并不属于公司经营的强势地区，收购有利于完善公司的区域市场布局，在当地快速形成规模效应，并不断提升品牌影响力。

收购湘潭市仁和眼科医院70%股权，并引入仁和眼科原股东宁波仁仲增资30%进入湘潭爱尔；仁和眼科医院经过多年的发展已在湘潭地区形成一定规模和品牌影响力，2018年营业收入8438万，而湘潭爱尔2018年收入2341万，两家医院现合计收入过亿，在引入当地有资源优势的股东后，爱尔在当地的品牌影响力有望迅速增强。

收购医院增厚公司业绩并为持续增长增添动力。收购3家医院部分按照2019年不低于20%的收入增速和12%净利率的假设，我们预计2019年整体将贡献收入1.6亿元以上，贡献净利润1500-2000万元，全年给公司的利润增速增长贡献1.5%-2%，并将给公司后续的持续业绩增长增添良好动力。

盈利预测和投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.1亿元、13.6亿元、17.6亿元，同比分别增长35.8%、34.6%和30.0%；对应EPS分别为0.42元、0.57元和0.74元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景，我们公司维持买入评级。

风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。