华东医药(000963)

事件:公司 4 月 18 日晚发布 2018 年年报，2018 年实现营业收入 306.63 亿元，同比增长 10.17%；实现归母净利润 22.67 亿元，同比增长 27.41%；实现扣非净利润 22.36 亿元，同比增长 28.52%。 业绩超预期！

点评：

工业保持高速增长，商业恢复平稳增长。 公司医药工业实现营业收入 85.68 亿元，同比增长 24.03%；核心工业子公司中美华东实现营业收入 82.08 亿元，实现净利润 18.60 亿元，分别同比增长 24.13%、 39.24%。医药商业实现营业收入 228 亿元，同比增长 5.53%；在消化“两票制”对分销业务的阶段性影响后逐步恢复并平稳增长，继续保持浙江省领先地位。医美代理子公司华东宁波医药实现营业收入 17.41 亿元， 实现净利润 2.29 亿元，分别同比增长 6.0%、11.7%。

一线品种保持强势，二三线品种快速放量。 阿卡波糖、百令胶囊两大主打产品收入估计超 25 亿元； 阿卡波糖增长约 30%，主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代；百令胶囊增长约 11%；增长略有减速，主要受医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响。泮托拉唑估计增长约 20%。免疫抑制剂快速增长，吗替麦考酚酯估计增长约 30%，他克莫司估计增长约 40%，环孢素估计增长约 15%。糖尿病管线吡格列酮二甲双胍实现翻倍以上增长，估计收入达 1.5 亿元。

毛利率提升，三项费率提升。 2018 年公司毛利率提升 2.87pp，主要由于高毛利的制剂产品销售增速快，占比提升；销售费用率提升 0.62pp，由于工业占比提升，加强药品推广；管理及研发费用率提升 1.03pp，管理费用增长 30%、研发费用投入大幅增长 53%；财务费用率提升 0.11pp，主要海外并购等增加财务费用。

四季度业绩超预期！ 分季度看，公司四季度营业收入增速提升至 16.89%，归母净利润增速提升至 57.79%，扣非净利润增速提升至 73.98%。四季度毛利率同比提升，销售费用率同比下降，研发及管理费用率、以及财务费用率同比提升。

研发投入大增， 产品管线进一步丰富。 2018 年，公司研发支出 7.06 亿元，同比增长 52.90%，占工业收入比例达到 8.60%，比上年同期增加了 1.65 个百分点。公司预计 2019 年研发费用增长较 2018 年将超过 30%。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线，预计随着研发推进，公司产品线将得到有效补充，保持公司工业持续增长动力。

盈利预测与估值： 我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 28.18 亿元、32.64 亿元和 37.38 亿元， 同比分别增长 24.28%、 15.83%和 14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大，虽然未来可能受带量采购等政策影响，但是市场已经反应这一方面预期，目前股价对应 2019 年 17倍 BE。维持“买入”评级。

风险提示： 带量采购等行业政策的影响， 产品研发不大预期的风险