拓普集团(601689)

业绩简评

公司公布年报， 2018 年营收和归母净利润分别为 59.84 亿元、 7.53 亿元，分别同比+17.6%、 +2.1%。 同时公司拟每股分红 0.687 元。

经营分析

业绩符合预期。（ 1） 由于公司持续在新项目上取得突破， 成本管控得当，2018 年营收/归母净利润分别同增 17.6%/2.1%， 业绩符合预期。（ 2） 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.9%/3.6%/4.8%/0.1%，较上年同期的 13.4%基本持平。研发聚焦电子真空泵和智能刹车系统技术， 投入同比上升 27%。（ 3） 由于下游车企承压向零部件环节转移部分压力， 公司整体毛利率为26.9%，较上年同期下降 2.1pct。

短期 NVH（减震器/内饰功能件）业务随行业增速放缓承压。 凭借优质客户（吉利/通用）的绑定， 公司 2018 年减震产品营收仍有约 4%的增长， 但价格压力下该业务毛利率降低约 3 pct。 内饰功能件业务营收同比下降 3%。预计短期 NVH 业务增速渐缓，后期通用全球项目（ 16.8 亿元订单、 周期 6年）于 2019 年量产， 对 3-5 年内业绩形成一定支撑。

中期轻量化铝合金产品和福多纳高强度钢底盘产品逐步放量。 由于收购福多纳并表，公司锻铝控制臂业务营收增长 221%。公司轻量化产品供货于吉利、北汽、一汽、广汽乘用车、长城等，并陆续进入特斯拉和国内造车新势力（蔚来/威马）供应链，已经进入收获期。

长期电子真空泵 EVP 放量、 IBS 随着 ADAS 渗透率提升。 公司智能电子刹车系统实现营收 1.3 亿元，同比+14%，毛利率居 36.5%。 对标国际汽零巨头成功开发新能源汽车标配的电动真空泵， 目前更新到第二代， 建设期至2022 年 5 月， 随客户导入逐渐放量。 智能刹车系统已完成样品， 尚处于验证和市场预推广阶段， 预计到达产状态需延长三年建设期至 2022 年。

盈利调整与投资建议

由于下游车市低迷，公司产品降价压力较大，对 2019 年盈利预测下调5%。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 8.14/9.02/10.90 亿元，对应EPS 分别为 1.12/1.24/1.50 元。上调公司目标价 2%至 22.38 元，对应 2019年 PE 为 20x，维持“买入” 评级。

风险提示

新能源汽车发展不及预期；汽车行业增速下降超预期； 上游原材料价格上涨超预期； 整车厂降价压力超预期； 固定资产逐年上升带来折旧费用增加。