珀莱雅(603605)

业绩简评

2019Q1 公司实现营收 6.42 亿元，同比+27.59%；归母净利润 0.91 亿元，同比+30.36%；扣非归母净利润 0.91 亿元，同比+35.38%。其中 2019Q1公司护肤类、洁肤类和美容类（即彩妆）产品分别实现营收 5.78 亿元、 0.47亿元和 0.18 亿元，分别同比+26.83%、 +10.75%和+295.72%。

经营分析

护肤、洁肤和美容（彩妆） 各品类销量均实现较快增长： 2019Q1 公司护肤类、洁肤类和美容类产品销量分别为 2408 万支、 260 万支和 71 万支，分别同比+57.96%、 +5.32%和+289.73%。护肤类产品销量在基数较高的情况下仍然实现较为迅猛的增速，美容类（彩妆）产品销量实现近 3 倍的增长。

产品结构正在向多元化方向稳步发展，彩妆品类占比有明显提升： 从产品平均售价来看，护肤类产品平均售价同比-19.71%，主要由于 19 年 Q1 面膜等售价较低的产品销售占比同比增高所致；洁肤类和美容类产品平均售价分别+5.16%和+1.54%。从各品类占比来看， 2019Q1 相较 2018Q1，护肤类收入占比由 90.72%下降至 89.99%；洁肤类收入占比由 8.4%下降至 7.27%；美容类收入占比由 0.88%上升至 2.73%，彩妆占比有明显提升。

19Q1 公司综合毛利率同比+0.73pct, 销售费用率同比-0.51pct，净利率同比+0.2pct： 19Q1 公司综合毛利率为 63.83%，同比+0.73pct。从费用端来看，公司控费能力较强， 19Q1 销售费用率为 35.61%，同比-0.51pct；管理费用率（含研发费用）为 9.02%，同比+0.38pct，主要与股权激励费用和研发投入增加有关。整体来看，公司毛利率提升幅度大于费用率端，净利率同比+0.2pct 至 14.10%。

净营业周期缩短： 19Q1 公司的存货周转天数为 93.56 天， 较 18Q1 增加2.86 天；应收账款周转天数为 12.38 天，同比增加 1.61 天； 应付账款天数为 143.28 天，同比增加 24.2 天，整体净营业周期天数缩短 19.73 天，反映出公司营运能力的增强和资金使用效率的提升。

投资建议

展望 2019，公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。 2019-2021年预计归母净利润分别为 3.85、 4.80、 5.48 亿元，当前市值对应 PE 分别为33、 27、 23 倍，维持买入评级。

风险提示

新品牌或品类发展不及预期、 市场竞争加剧、 消费增速放缓、 渠道结构变革