圆通速递(600233)

事件

圆通披露 2018 年年报：公司完成业务量 66.6 亿件，同比增 31.61%，市占率 13.14%；实现营业收入 274.7 亿，同比增长 37.45%；实现归母净利润 19.0 亿，同比增 31.97%；实现扣非归母净利润 18.4 亿，同比增 34.11%。

公司发布股权激励草案， 拟授予的限制性股票数量 543.11 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 0.19%，股票授予价格每股 6.89 元，行权条件为 2019、 2020年扣非净利润分别不低于 22 亿与 24 亿。

业务量增长迎来加速拐点，结算政策调整带来单价扰动

2018 年是公司业务量增长的转折之年，相比 2017 年的 13.5%增长， 18 年增速迅速修复至 31.6%。单价方面，公司单价从 17 年的 3.68 元/票下降至 3.44 元/票，同比跌 6.36%，但由于 2018 年 7 月起，公司调整部分补贴的结算政策，实际对于全年价格影响我们预计与网点中转费的调整幅度接近，在 0.1 元/票左右。

核心资产逐步扎实，成本管控大有进步，盈利能力逐步改善

2018 年公司实现了成本端的大幅度优化，其中：

1）运输：通过提升自有车辆、提升运输端的议价能力、以及拓宽圆通航空客户渠道等方式实现了运输成本的大幅下降，从 0.93 元/票下降至 0.80 元/票； 2）操作：自动化分拣设备增加至 39 套，中心操作成本由 0.47 元/票下降至 0.44 元/票。 3）网点中转： 18 年网点中转费由 0.51 元/票下降至 0.40 元/票，主要为结算政策调整。合计来看，公司 18 全年单票成本下降 0.26 元，每票毛利增长 3 分至 0.42 元，其中下半年单票快递毛利达到 0.49 元/票，较 1H18 提升 0.1 元/票。

产能扩张稳扎稳打，提升加盟商管理

18 年公司身上发生许多积极变化，其中产能扩张+管理改善是因，增速提升&成本下降是果，具体来看：

1）加盟商数量： 18 年底，圆通全网加盟商 3604 家，末端网点 29991 个。 2018年，公司完成现场、视频与电话会议等方式培训 38 场，其中现场培训的加盟商数量达到 1030 家。公司在全国范围拥有终端门店超过 40000 个； 2）枢纽转运中心：数量共计 67 个，同比 17 年底增加 3 个，其中 18 年完成 16 个枢纽转运中心的升级改造，以及 14 个转运中心的搬迁（其中包括上海与广州），公司在北上等城市另外增设城配中心 5 个。其中自动化设备达到 39 套； 3）运输设备： 车辆 1199 辆，自有机队数量已达 12 架，其中，波音 757-200 共 5 架，波音 737-300 共 7 架。

投资建议： 2018 年是公司经营与财务数据整体向好的一年，我们认为这一点在 19年仍然有延续性，公司基本面将会持续表现向好。更重要的是，估值方面，公司当前估值对应 19 年业绩 17x， 而公司所处的快递市场是一个全行业增速 20%+、一线快递增速远超行业、集中度快速提升的市场，我们认为公司仍有较大的估值提升空间，考虑基本面上的改善，我们将公司 2019-2020 年业绩预测由 20.7、23.5亿调整至 22.8、 25.6 亿，评级由增持调升至买入。

风险提示： 增速低于预期；行业竞争格局恶化