星网锐捷(002396)

事件： 公司发布 2019 年一季报，营收 12.83 亿元，同比下降 1.78%，归属母公司股东的净利润为-616 万元，同时扣非后归母净利润为-4021 万元。Q1 为经营淡季，业绩符合预期公司 2019 年一季度营收 12.83 亿元，同比下降 1.78%， 源于去年同期基数较大，同时一季度是公司业务经营淡季；归属母公司股东的净利润为-616万元， 符合预期，此前公司发布的一季度业绩预告区间为-1500 万~-500 万元， 亏损主要源于： 1）季节周期性因素，一季度经营淡季； 2）Q1 历年来为公司投入期。 扣非后归母净利润为-4021 万元， 同比去年亏损幅度扩大1581 万元，源于计入当期损益的政府补助 6575 万元，同比去年增长 3119万元（6575-3456）。

毛利率和费用率都呈较大幅度提升， 经营效率有望稳步提升

2019Q1 公司毛利率 28.64%，同比提升 5.16 个百分点； 公司三项费用率为42.3%， 同比提升 8.61 个百分点，其中管理费用率为 22.3%（其中研发费用率高达 18.2%），同比提升 4.56 个百分点，销售费用率为 19.45%，同比提升4.13 个百分点，财务费用率为 0.53%，同比略微下降。

“网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者，打开公司未来成长空间

公司是国内领先的 ICT 应用解决方案供应商，企业网设备龙头之一，其实际控制人为福建省国资委。 公司经营风格一向稳健，过去十一年收入和利润一直保持增长， 2007-2018 年收入复合增速 19.8%； 2007-2018 年复合增速达 22.9%。 我们认为，一方面公司受益网络设备去 IOE 化及进口替代，并且该逻辑仍在延续和深化；另一方面，公司产品和解决方案有望沿着网络云化、 SDN，以及边缘计算等新方向不断拓张，逐步进入收获期。星网锐捷一直是国内领先的 SDN 厂商， 2011 年便开始投入研发资源进行SDN 方面的技术储备和产品预研， 2012 年作为“中国 SDN 和开放网络专业委员会”12 家初始会员之一， 目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络，基于场景， 面向业务的特色 SDN 解决方案。 公司在 SDN 领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队，在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额，我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者，看好公司长期发展。

盈利预测和投资建议：

公司是企业网络设备龙头之一，在交换机/路由器、网关、安全、 SDN 等网络产品和技术上有深厚积累，竞争优势明显，稳固政企市场同时，在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破，未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。 整体看，公司传统业务稳步增长，数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。预计公司 2019-2021 年净利润为6.92 亿、 8.02 亿和 9.12 亿元， 对应 19 年 23 倍 PE，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧毛利率下滑， 新业务扩张不及预期等