拓普集团(601689)

18年行业景气度下降，业绩略低于预期

4月18日，公司发布18年年报，公司实现收入59.84亿，同比+17.56%；归母净利润7.5亿，同比+2%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比+0.47%。2018年Q4公司实现收入15.28亿元，同比-1.43%；归母净利润1.36亿元，同比-27.14%，业绩略低于预期。我们认为公司业绩不达预期的原因是18年下半年乘用车销量下滑以及公司毛利率下滑。公司宣布每10股发放现金股利6.78元。我们认为公司是国内NVH行业龙头，积极布局轻量化底盘业务，已经供货特斯拉、比亚迪，有望充分受益电动化潮流。预计公司19-21年有望实现EPS1.13、1.24、1.38元，维持“买入”评级。

毛利率下滑影响业绩，福多纳并表增厚业绩

2018年，公司实现毛利率26.89%，同比-2.13pct，主要原因是原材料和人工成本增加；实现销售费用率4.85%，同比-0.44pct，公司加强了销售费用管理；管理费用率（含研发）8.46%，同比+0.68pct，主要原因是研发费用、折旧费和薪酬增加；研发费用2.88亿元，同比+26.85%，公司加大在轻量化底盘等新兴领域的投入。经营性现金净流入6亿元，同比-34.84%，主因公司偿还了应付账款。减震器收入同比+3.91%，毛利率同比-3.36pct；内饰功能件收入同比-3.28%，毛利率同比-3.25pct；轻量化底盘收入同比+220%，毛利率同比-4.04pct，主要原因是福多纳并表。

轻量化底盘业务供货特斯拉，有望充分受益电动化大潮

公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经进入吉利、比亚迪、特斯拉等客户。新能源汽车对轻量化需求高于传统汽车，轻量化底盘业务有望受益新能源乘用车高速发展。2020年，特斯拉国产化之后，有望为公司带来更多订单，同时特斯拉光环有望为公司吸引其他新能源汽车客户。公司中期计划投入50亿拓展轻量化底盘业务，汽车轻量化业务未来前景广阔，公司布局较早，持续投入，为公司中长期成长注入动力。根据公司年报，电子真空泵已经升级到第三代产品，陆续向众多客户供货，目前处于产能爬坡阶段。IBS（智能刹车系统）达到达产状态时间延长至2022年。

把握轻量化发展浪潮，维持“买入”评级

我们认为公司是国内NVH行业龙头；积极布局轻量化底盘业务，已经供货特斯拉、比亚迪等，有望充分受益电动化；公司开发电子真空泵产品国产替代进行中；公司还开发了IBS（智能刹车系统），积极布局智能化方向，未来前景广阔。考虑到19年乘用车行业销量或下滑，我们预计公司19-20年归母净利润为8.22、9.01亿元（下调8.8%、11.4%），21年归母净利润为10.03亿元，对应EPS为1.13、1.24、1.38元，可比公司19年平均估值14.6倍PE，考虑到公司开拓新领域，未来前景广阔，给予公司19年19~20倍PE估值，调整目标价至21.47~22.6元，维持“买入”评级。

风险提示：折旧费用提升，新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易战影响，行业景气度下降。