长春高新(000661)

一季报业绩增速逾 70%， 目标价 348-381 元，维持“买入”评级

公司 2019 年一季度实现收入 17.6 亿元（ +72.1% yoy），归母净利润 3.65亿元（ +73.7% yoy，其中归母扣非增速高达 97%，因 1Q18 确认处置长春百克股权收益），公司业绩高速增长主因制药业务增势迅猛（收入增速达44.2%，归母净利润增长 62.2%）， 我们估计房地产贡献利润约 4000 万元（对比 1Q18 亏损 1200 万元）。考虑生长激素享放量周期红利，百克疫苗年内新品有望登陆，预计公司19年有望实现40%以上利润增速，上调19-21年 EPS 预测至 8.28/10.99/13.75 元（ 不考虑后续金赛重组并表有望增厚EPS），给予 19 年 PE42-46 倍，目标价 348-381 元， 给予买入评级。

金赛：市场教育收获期，生长激素持续发力

金赛药业 1Q19 估测业绩增速在 65-70%，我们看好金赛 19 年全年有望实现 50-60%的业绩增速，基于： 1）金赛生长激素水针今年 1Q 入组增速超50%， 且环比高速增长，品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎； 2）销售队伍增加（当前超 1600 人），有望加速渗透 2000 余名处方医生，提高人均单产； 及 3）长效生长激素获得再注册批件，我们预计19 年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。

百克：受限产能收入放缓，中长期看新品驱动

考虑目前疫苗获批趋严（中检所 1Q19 百克痘苗和迈丰狂苗批签发数量同比增速下降）及产能瓶颈等因素，我们估测 1Q19 公司疫苗板块业绩表现基本与去年同期持平。但考虑长生经疫苗事件退出市场后， 整体中长期供不应求的格局，我们预计公司 19 年有望继续贡献 30%yoy 以上业绩增速，且未来 3 年受益新品陆续登陆（鼻喷流感疫苗已报产，有望于 3Q19 投产；新型狂犬疫苗以及新型百白破联合疫苗分别有望于 2020/2022 年底登陆）。

现金流充沛， 为销售及研发保驾护航

公司 1Q19 现金流表现亮眼， 其经营性现金流净额实现 6.2 亿元（同比增速 398%，去年同期净流出 2.1 亿元），主因去年同期下属房地产公司垫付拆迁款增加经营性现金流出，而本期此款项收回带来经营性现金流入增加。我们看好公司背靠充沛现金流， 进一步加大市场拓展及研发力度。

风险提示： 重组方案落地受阻， 水针降价或销售不达预期， 疫苗新品推出不达预期。