中国动力(600482)

主营业务增长稳定，维持“增持”评级

4 月 17 日公司发布 2018 年年报， 公司 2018 年营收 296.62 亿元，同比增长 7.81%，归母净利润 13.48 亿元，同比上涨 15.33%，业绩增长符合预期。 公司是海军舰艇动力系统核心供应商，未来随着我国海军舰艇持续高速建设，公司军用动力业务有望稳步发展。 公司七大动力业务都是军民两用技术，在民用市场也有广阔的市场空间，军用动力民用化的推进，有望形成梯次性增长动力，助推公司业绩不断上行， 我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.92\1.10\1.27 元，维持“增持”评级。

军船动力龙头，军工业务增长稳定

公司在燃气、蒸汽、化学、全电、柴油机、热气机动力及传动业务领域均为我国海军舰船动力及传动装备的主要研制和供应商，承接了大量国家水面水下舰船动力装备的研制及生产任务，为航母、潜艇、驱逐舰、护卫舰、军辅船提供动力及传动保证，是舰船动力龙头。2018 年公司军品收入 47.54亿元，同比增长 2.44%，营收占比 16.03%，同比下降 4.02pct。我们认为，我国持续高投入造舰的态势仍将持续，未来公司军工业务有望持续增长。

军技民用开拓广阔军民融合市场，非船业务占比提升明显

公司通过军技民用， 将高端动力技术应用于非船市场， 2018 年公司非船业务收入 176.57 亿元，同比增长 52.08%，收入占比为 59.53%，同比提升9.37pct。目前民用化学动力、民用燃气动力以及海洋核动力已经形成公司非船业务三大支柱，其中，民用化学动力业务增长迅速， 2018 年收入同比增长 40.57%；民用燃气动力业务方面， 2018 年为客户提供 6 台 6MW 燃驱压缩机组以及 4 台 15MW 燃气轮机发电机组。

业务整改初显成效，助力民船动力业务健康发展

2018 年公司民船动力业务板块收入 69.57 亿元，同比增长 0.86%，收入占比为 23.45%，同比下降 6.35pct。 2018 年公司将低速柴油机动力产业板块整合到子公司中国船柴， 搭建起低速柴油机业务“一总部三基地”的管理框架， 2018 年中国船柴按接单台数、功率和合同额计算分别同比上涨42.9%、 100.8%和 96.9%。目前公司正在策划中高速柴油机动力业务整合，未来有望促进公司中高速柴油机业务健康发展。

看好公司未来持续增长潜力， 维持“ 增持”评级

公司是舰船动力行业龙头， 18 年并入陕柴及重齿两家企业， 未来营收有望实现稳步增长，我们预计 19-21 年分别实现营收 335.62\380.54\432.33 亿元 （19-20 前 值 296.00\336.57 亿 元 ） ， 分 别 实 现 归 母 净 利 润15.72\18.95\21.85 亿元（ 19-20 前值 15.79\19.32 亿元），对应 EPS 分别为 0.92\1.10\1.27 元（ 19-20 前值 0.92\1.13 元）。 据 Wind 一致预期，可比上市公司 19 年平均 PE 估值为 35.32 倍， 2019 年给予公司 35-36 倍 PE估值，目标价范围为 32.06-32.98 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：军费增长及军品订单采购低于预期；民船复苏低于预期。