祁连山(600720)

Q1 业绩扭亏为盈，扣非业绩亏损收窄

4 月 19 日祁连山发布 2019 年一季报，实现营业收入 6 亿元， YoY+37%，实现归母净利润 1288 万元，扭亏为盈（ 18Q1 亏损 1386 万元），扣非归母净利润亏损 430 万元，亏损收窄（ 18Q1 亏损 1397 亿元）， 符合此前业绩预告。我们对甘青水泥市场持谨慎乐观态度，预计公司 2019-2021 年 EPS分别为 0.91/1.03/1.18 元，目标价 11.83~12.74 元，维持“买入”评级。19Q1 扭亏为盈在于销量增长、投资收益及处置淘汰落后产线公司 19Q1 归母净利润实现扭亏为盈的主要原因在于：（ 1）根据统计局，公司主要经营区域甘肃省 1~2 月水泥产量同比增长 35.2%，我们预计 1~3 月甘肃省水泥产量仍有良好表现，公司水泥及熟料销量同比增长；（ 2）公司持有的兰石重装股票公允价值变动收益增加 4507 万元（ 18Q1 为 0）；（ 3）公司处置淘汰落后生产线取得收益 1799 万元（ 18Q1 为-77 万元）；（ 4）公司生产成本同比下降，主要在于 2018 年 10 月 1 日公司变更固定资产折旧年限、折旧费用同比减少以及公司将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销。

19Q1 盈利能力显著改善， 经营现金流大幅增长

受益于生产成本同比下降， 19Q1 公司综合毛利率 26%，同比提升 22.3pct；同时公司期间费用率同比下滑 9.7pct 至 31.2%，净利率同比提升 39pct 至1.3%，盈利能力显著改善。 19Q1 公司经营性现金流净额 1.36 亿元，YoY+102.7%，一方面公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 8.3%，另一方面期初部分受限资金本期解限，致使经营活动现金净流量增加。

2019 年基建提振需求，或能对冲地产及农村需求下滑

根据公司公告， 2018 年底甘肃省水泥年产能共 5600 万吨， 2019 年或有两条 5000 吨/天的生产线投产，预计区域新增供给 5.5%。需求方面，判断甘、青两省房地产投资或稳中有降，村村通等农村建设进入尾声，但在基建补短板政策及一带一路机遇下，基建需求的提升或能对冲地产及农村需求的下滑。预计甘、青两省水泥需求增长较上年基本持平，全年或产生供给缺口。若考虑到周边宁夏等地区低价水泥的入侵，当地水泥价格或有一定压力。整体对甘、青水泥市场持谨慎乐观态度。

维持“买入”评级

公司是甘青藏地区的水泥龙头，据公司公告， 2018 年公司在甘肃市场和青海市场的市占率分别为 42%和 24%。在面对 2019 年全国宏观经济处于下行周期的背景下，对甘、青水泥市场供需格局持谨慎乐观态度， 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为 7.1/8.0/9.2 亿元， 维持前次目标价区间11.83~12.74 元，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。