中顺洁柔(002511)

产品端、渠道端共同发力，营收实现快速增长。 公司 Q1 实现营收 15.41亿元，同比增长 25.78%； 归母净利润 1.23 亿元，同比增长 25.18%；扣非后归母净利润 1.22 亿元，同比增长 33.13%。公司 2018 年持续推出新品，新品销售持续增长。另外，公司不断完善营销网络，从 2015年前单一的经销商渠道拓展为 GT、 KA、 AFH、 EC 四大渠道齐头并进的发展模式，在 2018 年底公司新增加母婴和新零售渠道，多元化的渠道建设，提高了公司的盈利水平。

毛利率环比大幅改善，费用率同比大幅下降。 19Q1 公司实现毛利率23.51%，环比大幅提升 3.05pct。 2019 年至今，巴西金鱼漂白阔叶浆平均价格为 744 美元/吨，较 2018 年同期下滑 9.23%， 原材料价格下跌， 公司成本端压力减轻。另外，公司原材料主要由海外进口， 2019年人民币升值明显，因此 19Q1 毛利率大幅改善。 未来随着公司加大高端、高毛利产品销售占比， 毛利率有望进一步提升。 2018 年毛利率前高后低，今年毛利率持续提升，公司业绩有望加速增长。 19Q1 公司期间费用率为 23.51%，同比大幅下降 5.44pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 17.24%/ 5.89%/ 0.38%，分别同比下滑为 3.73/ 0.86/0.84pct，销售费用率下降明显。

盈利预测及估值： 预计 19-21 年公司实现 EPS 分别为 0.43 元、 0.55 元、0.67 元。对应 PE 分别为 23X、 18X、 15X。维持“买入”评级。

风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大幅提升。