星宇股份(601799)

一季度业绩增长呈加速态势， 符合我们之前的预期。 公司发布 2019 年第一季度财务报告， Q1 实现营业收入 14.24 亿元，同比增长 21.21%， 增幅较去年第四季度提高 13.06 个百分点， 较去年全年提高 1.97 个百分点；归母净利润 1.70 亿元，同比增长 30.15%， 增幅较去年第四季度提高 13.17 个百分点， 较去年全年提高 0.24 个百分点；毛利率 23.28%，同比增长 2.18 个百分点， 较去年第四季度环比下降 2.58个百分点（ 较去年全年提高 0.72 个百分点） ；净利率 11.94%，同比增长 0.81 个百分点，较去年第四季度环比下降 0.59 个百分点 （较去年全年下降 0.05 个百分点）。业绩总体呈加速态势， 符合我们此前的预期。 在汽车行业整体景气度仍较差的情况下，公司业绩逆势实现了远高于行业的较快增长，主要是由于：（ 1） 产品升级：车灯产品沿三条路径全面升级，正迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面；（ 2）客户优化： 客户结构正由自主品牌切换至合资品牌， 且受益于一汽大众的新车周期，产品需求增长较快；（ 3） 产能释放： 常州、佛山、长春三地新工厂陆续投产，产能持续提升。

产品升级带来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面。 公司车灯产品沿“大灯化+LED 化+智能化”路径升级， 2019Q1 公司单灯均价提升（由小灯升级到大灯、卤素灯到 LED 灯、普通车灯到智能车灯，带来单灯价值量快速提升） 、 毛利率拐点向上的趋势仍在延续（ LED 大灯毛利率高于卤素大灯，随 LED 大灯出货量占比提升， 车灯业务毛利率正逐步提升） 。 随 LED 大灯产能爬坡带来产品良率提升，以及未来智能车灯产品（ AFS、 ADB 大灯） 逐步量产，公司车灯业务量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面有望延续。

受益于一汽大众新车周期，产品需求量有望保持较快增长。 近年公司客户结构持续由以自主品牌车企（奇瑞等） 为主向以合资品牌龙头车企（一汽大众、上汽大众等）为主优化。 目前公司第一大客户一汽大众正处于新一轮产品周期之中。 据太平洋汽车网报道， 2019 年一汽大众旗下三大品牌（ 大众、奥迪及新品牌） 预计将投放 28款新车。新车周期下，一汽大众对公司车灯产品的需求量有望进一步提升。

产能逐步释放，保障公司未来业绩增长。 公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能， 2018 年佛山工厂一期已建成投产，二期项目正处于建设中，预计 2019 年第二季度竣工； “星宇智能制造产业园”项目一期也预计将在 2019 年完工。 产能的稳步提升将为公司未来业绩增长提供强有力保障。

投资建议： 公司 2019Q1 业绩符合我们的预期， 在“产品升级、客户优化、产能释放”三大驱动力下，其中长期成长趋势向好。我们预测公司 2019 年至 2021 年的每股收益分别为 2.98 元、 3.79 元和 4.68 元，净资产收益率分别为 17.1%、 19.5%和 21.5%。 维持“买入-A” 的投资评级。

风险提示： LED 车灯出货量增长不及预期； 下游客户销量增长不及预期；新工厂产能投放不及预期。