中国人寿(601628)

投资要点：中国人寿 1 季度净利润同比+80%-100%，预计全年亦将实现超高速增长。由于前些年发展滞后，国寿仍然存在转型 1.0 红利，即产品结构优化空间极大，其他保险公司已进入转型 2.0 阶段。国寿的管理改善不应被低估，考核压力和工作积极性的大幅提升，以及全年的基数较低，预计将带来 2019 年全年高增长， 我们预计 2019 年 1 季度 NBV 同比约+30%，全年 NBV 同比约+20%。基于 1 季度的利润情况，调高 2019、2020 年的盈利预测至 292 亿/323 亿（前次预估为 188 亿\237 亿），YOY+156%\+11%。在行业层面，利率预期改善，叠加 1 季报高增长驱动，保险板块仍有上升空间。目前估值约 0.91 倍 pev，处于低位，提升空间大，维持“买入”评级。

1）1 季度净利润同比+80%-100%，预计全年亦将表现优越。

中国人寿发布一季度业绩预告，2019 年 1 季度净利润同比+80%-100%，达到243-270 亿元，主要原因是受股票市场大幅上涨影响，净利润增速远高于市场预期。预计 2-4 季度权益市场仍将好于去年同期，750 日国债移动平均线仍处于上升阶段，在超低基数下（2018 年全年净利润仅为 114 亿元，2-4 季度为-21亿），全年净利润大概率将实现超高速增长。

2）业务发展进入良性循环，且保费及 NBV 基数均低，预计 1 季报及全年 NBV将实现较快增长。

2019 年国寿业务取得良好开端，受益于新单保费平稳增长及十年期年金险、长期储蓄型产品占比提升，我们预计 2019 年 1 季度 NBV 同比增长约 30%，高于其他上市公司。

2-4 季度负债端增长趋势依然向好，一方面在于 2018 年全年基数低，业务结构优化空间大，另一方面，国寿已进入“业务发展良好―促进销售队伍较好增长―进一步驱动业务增长”的良性循环，1 季度新单销售表现较好，有利于代理人的销售、增员的积极性，提升留存，核心销售人力（有效人力）将保持稳健增长，驱动后续新单保费的增长。另外，2 季度“长期保障型产品+长期交年金险”同步推动的产品策略，将使得 NBV margin 同比提升。基于此，全年 NBV增长有望继续超预期，预计增速约为 20%。

3）大力进行管理机制的市场化改革，管理改善效能释放可期。

国寿正加快落实市场化改革，一是强化人才驱动，推动管理人员的市场化、专业化和年轻化，强化销售队伍扩量提质；二是强化机制驱动，优化组织架构体系，建立市场化机构管理机制，构建市场化考核、薪酬和用人机制，例如，考核与业绩强挂钩，对大中城市采取末位淘汰制度等。 2019 年管理改善已经带来内部考核压力与工作积极性的大幅提升，预计将会一层层向下渗透从而对业务产生几何效应。

风险提示：权益市场下跌超预期；利率下行超预期；代理人增长不及预期