科大讯飞(002230)

事件：公司发布 2018年年报：报告期内实现营收 79.17亿元同增 45.4%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.42 亿元同增 24.7%。同时公司发布一季报，报告期内实现营收 19.58 亿元同增 40.1%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.02 亿元同增 24.3%。

经营活动净现金流创新高， AI 应用渐入佳境

公司基于核心 AI 能力自 2015 年以后打造的行业应用渐入佳境，合计实现收入 27.4 亿元占公司总营收的 35%同增 127%，其中政法业务实现营收10.36 亿元同增 86%，移动互联网产品及服务实现营收 2.09 亿元同增 3.69倍，开放平台实现营收 6.84 亿元同增 1.25 倍，智能硬件实现营收 8.13 亿元同增 1.72 倍。 此外教育产品及服务实现营收 20.15 亿元同增 44.93%超预期，智能客服实现营收 2.42 亿元同增 56.1%。经营活动净现金流 11.48亿元同增 2.17 倍创历史新高。

报告期内公司销售费用率和管理费用率分别为 21.8%、 23.8%，相比 2017年上升 1.4、2.2 个百分点。2019Q1 销售费用率和管理费用率分别为 18.8%、29.8%，相比 2018 年同期分别下降 4.3 个百分点、上升 6.5 个百分点，随着渠道建设人员增速趋缓，费用将逐季改善。

持续打造新增长点支撑成长性，长短逻辑兼备的战略标的

公司在保持核心技术领先的同时， 2015 年后持续打造出智能硬件、开放平台大数据、政法等核心赛道业务，且成为驱动公司加速成长的重要成长极。展望 2019 年，除翻译机、讯飞听见、庭审转写系统等明星产品预计将持续亮眼之外，智能审讯系统、辅助判案系统等新品有望成为增长的重要驱动力。而在物联网逐步渗透的背景下，语音交互将成为核心的交互手段之一，公司深耕行业积累的经验和领先优势， 结合开放平台打造的生态基础， 行业应用的多点开花将直接受益。

投资建议： 考虑到智慧城市等传统业务略低于预期， 以及费用率改善渐进进行，下调公司 2019-2020 年归属于母公司净利润分别为 10.58、 14.48亿元，预计 2021 年为 18.98 亿元，对应 2019-2021 年 EPS 为 0.38、0.52、0.68 元/股， 维持“增持”评级。

风险提示： 智课产品推广不达预期，费用率持续较高，市场竞争加剧